产品型号多点开花，模拟集成电路龙头迎风启航

　　振华风光(688439)

　　核心观点：

　　事件：公司发布年报，2022实现营业收入7.79亿元，同比增长55.05%；实现归母净利润3.03亿元，同比增加71.27%。

　　需求强劲+降本增效，营收净利双增。国内高可靠集成电路市场持续向好，公司发挥核心产品竞争优势，销售订单快速增长，2022年营业收入7.79亿元（YoY+55.1%），归母净利润3.03亿元（YoY+71.3%），实现营收净利快速双增。

　　增收更增利主要系产品毛利率提升和期间费用率下降。1）公司综合毛利率77.4%，同比上升3.4pct。其中放大器、系统封装集成电路毛利率分别同比增长7.0pct和5.5pct，主要系公司通过工艺技术改造，带动生产制造环节的降本增效，产品单位人工费和制造费用下降。2）规模效应显现，期间费用率下降2.7pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.4pct、1.48pct和0.84pct。

　　单季度看，公司22Q4营收2.04亿（YoY+86.8%，QoQ+16.5%）归母净利0.76亿（YoY+258.9%，QoQ+26.0%）。此外，公司预计2023Q1实现归母净利润为1.2至1.3亿，同比增长38.6%至50.1%，环比增长57.4%至70.5%，开启高速增长模式。

　　2023年，公司计划针对国内特种客户推出60款型号以上的产品，占公司现有型号总数约1/3，进一步完善产品谱系。公司持续进行产品迭代并不断扩展产品种类，有望受益于下游特种用户对于高可靠模拟集成电路国产化需求放量。此外，公司预计2023年营收和利润总额同比增长皆在35%以上，成长性向好。

　　核心产品放量，技术升级助力持续发展。公司核心产品放大器系列在国内高可靠集成电路领域型号最全、技术领先，已成功应用于多个武器配套系统。2022进行关键指标升级，营收4.49亿（YoY+53.2%），销售量76.1万块（YoY+39.2%），生产量135.6万块（YoY+38.2%）。公司轴角转换器为国内首家自主设计，具有独立的知识产权，技术国内领先，2022营收0.49亿（YoY+278.7%），取得快速增长；系统封装集成电路2022收入0.44亿（YoY-11.2%），主要因销售结构变动导致。公司未来将加快硅基板制造能力建设，同时通过技术升级，满足装备模块化发展对系统封装集成电路需求，并取得快速增长。

　　募投项目24年8月投产，公司IDM转型可期。募投项目拟建设一条6寸晶圆制造工艺线和后道先进封测生产线，形成硅基板加工制造，晶圆级、2.5D、3D封装测试能力，当前项目进度约1.5%，预计24年8月达到可用状态。项目建成后，公司的高可靠模拟集成电路产品产能将提升200万块/年，整体交付能力有望翻倍。同时，公司实现从现有设计、封装测试的运作模式，向集设计、制造、封装测试、销售为一体的IDM半导体垂直整合模式转型。

　　投资建议：预计公司2023年至2025年归母净利分别为4.26/5.68/7.36亿元，3年复合增速34.4%，成长性优异，EPS为2.13/2.84/3.68元，当前股价对应PE为47X/35X/27X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。