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强势品类领跑,智慧赋能生活
箭牌家居(001322)
22Q4公司收入22.5亿(yoy-19%),归母净利润1.7亿(yoy-33%),疫情扰动下Q4业绩承压;22年收入75.1亿(yoy-10%),归母净利润5.9亿(yoy+3%),归母净利率7.9%(yoy+1pct)稳步提升。
提价+高毛利产品占比提升,推动毛利率水平向上。
22年公司强势品类卫生陶瓷收入35亿(yoy-6%),毛利率提升0.5pct至34%,龙头五金收入21亿(yoy-8%),毛利率提升3.8pct至30.5%;浴室家具收入8亿(yoy-13%),毛利率提升4.8pct至32.2%。22年公司智能产品收入18.9亿元,其中智能坐便器收入13.9亿(yoy-1%),毛利率提升1.4pct至36.5%,同时持续拓展恒温花洒、智能浴室镜等产品。公司自21H2起提升产品销售单价,展望23年公司智能化产品占比有望继续提升,叠加降本增效持续推进,盈利水平有望逐步提升。
经销零售渠道有望量价齐升,直营电商及家装增速或将领跑。
①22年受地产波动等因素影响,公司经销零售收入31亿(yoy-12%),网点13378家,新增约1300家,增量主要为家装及乡镇店,提价落地及智能产品占比提升共同提振毛利率,23年公司将通过渠道下沉获取更多流量,专卖店重装升级推动智能产品销售,客单值有望提升,或将实现量价同增。
②22年大宗渠道收入18.5亿(yoy-21%),在控制工程项目风险的前提下,公司协同经销商持续拓展地产核心客户和优质客户,并注重多元化客户结构开发,拓展教育、医疗机构、企业、酒店和政府工程业务,形成较为合理的工程客户结构。
③22年家装渠道收入10亿(yoy+9%),持续增加合作伙伴数量和专项产品及产品套系组合,增加家装市场份额。
④22年电商收入15亿(yoy-1%),其中直营电商收入7亿(yoy+10%),后续将扩大电商产品品类、产品组合以及增加电商新兴平台销售渠道,推动电商渠道增长。
降本增效持续推进,费用率有望优化。
22年公司期间费用率为23%,同比+3.3pct,其中管理费用率同比+2.2pct,主要系停工损失、折旧摊销、职工薪酬增加,研发费用率同比+1.1pct,主要系职工薪酬、材料消耗增加。未来公司将加强企业运营管理,提升运行效率、推进精益生产,持续推动降本增效。此外,公司已设立智能家居研究院、创新设计中心等16个研发部门,截至22年年底,公司拥有专利2343项,其中发明专利70项,研发人员1820人(yoy+8.5%),将围绕“智能化”、“个性化”、“定制化”进行产品布局和技术升级。
盈利估值与预测:公司作为国产卫浴龙头,渠道布局逐步完善、智能化产品占比提升,品牌力不断巩固,考虑到公司22年收入承压、费用端调整效果需逐步体现,我们调整盈利预测,预计23-25年归母净利7.4/9.2/11.2亿(23-24年前值为8.9/11.2亿),对应PE28x/23x/18x,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧;房地产市场波动;原材料价格波动;技术和产品创新滞后等。
标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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名称 | 研报 | 看多 家数 | 最高 目标价 | 最低 目标价 | 现价 |
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贵州茅台 | 详细 | 50 | 2600.00 | 1674.00 | 1460.01 |
珀莱雅 | 详细 | 47 | 145.22 | 110.00 | 84.30 |
五粮液 | 详细 | 46 | 223.00 | 162.00 | 129.80 |
东鹏饮料 | 详细 | 44 | 319.00 | 242.10 | 210.98 |
比亚迪 | 详细 | 43 | 420.00 | 312.20 | 372.10 |
山西汾酒 | 详细 | 42 | 285.00 | 204.51 | 199.24 |
宁德时代 | 详细 | 39 | 450.00 | 290.00 | 268.62 |
青岛啤酒 | 详细 | 38 | 94.12 | 63.15 | 68.60 |
古井贡酒 | 详细 | 38 | 300.00 | 217.84 | 164.90 |
泸州老窖 | 详细 | 38 | 244.88 | 110.00 | 121.58 |
迈瑞医疗 | 详细 | 38 | 425.97 | 220.98 | 255.28 |
天味食品 | 详细 | 37 | 21.90 | 14.01 | 12.66 |
海天味业 | 详细 | 37 | 56.50 | 45.20 | 40.44 |
今世缘 | 详细 | 37 | 75.00 | 50.00 | 50.23 |
伊利股份 | 详细 | 37 | 42.21 | 30.08 | 27.43 |