深耕军工保持业绩高增，IDM转型打破产能瓶颈

　　振华风光(688439)

　　事件点评

　　近期，振华风光发布 2022 年年报，公司 2022 年实现营收 7.79 亿元（YoY+55.05%），实现归母净利润 3.03 亿元（YoY+71.27%），扣非归母净利润为 2.92 亿元（YoY+63.92%），对应 22Q4 单季度，公司实现营收2.04 亿元（ YoY+87.16%， QoQ+16.57%）；归母净利润为 0.76 亿元（YoY+261.90%， QoQ+24.59%）。

　　国防预算增加驱动，产品矩阵丰富提振。 振华风光专注于高可靠集成电路设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链及电源管理器的系列产品。公司不断进行产品迭代和技术更新，目前产品已覆盖放大器、转换器、接口驱动、系统封装和电源管理共五大门类接近 200 款产品，服务于国家十大军工集团下近 500 家单位，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域的武器装备中。据国博电子年报数据， 2023年， 我国国防预算支出上升至 1.58 万亿元，同比增加 7.2%，叠加国家高度重视军工领域关键部件的自主可控，在“十四五” 期间提出加快武器升级换代、智能化武器发展和机械化、信息化、智能化融合发展，模拟集成电路是智能化、信息化的基础，公司有望从中受益，实现快速增长。

　　市场规模扩容，自主可控加速。 据 Frost&Sullivan 统计， 2021 年全球模拟芯片市场规模约为 586 亿美元，中国市场规模约 2731 亿元，占全球七成左右， 2020-2025 年 CAGR 约为 6%，但据中国半导体数据， 2020年中国模拟芯片自给率仅为 12%，远不及关键部件的自主可控标准，公司有望受益政策推动，迎来快速发展期。此外， 据公司年报数据， 中国军工电子行业 2019-2025 年市场规模 CAGR 预计达到 9.38%， 2023 年预计 4195 亿元，下游需求快速提升，公司在手订单饱满，业绩有望攀高。

　　研发体系成型，转型 IDM 打破产能限制。 2022 年公司研发投入为0.88 亿元，同比增加 88.48%，研发费用率达到 11.31%，同比增加 2.01pct。2022 年，公司在西安、南京成立研发中心，构建“贵阳+成都+西安+南京”四位一体的芯片创新研发体系，加快产品升级迭代。芯片设计方面，公司掌握多项关键技术，解决诸多科技难题，产品已成功应用至多个武器配套系统； SiP 方面，公司掌握三维多基板堆叠封装等关键技术，实现板卡级向器件级的替代，加速武器装备整机系统的小型化。公司将建设一条 6 英寸特色芯片工艺线，涵盖双极、 CMOS、 BCD 等工艺，转型IBD 经营模式，解决产能瓶颈问题，充分释放芯片设计能力，全力推动集成电路国产化进程。

　　投资建议

　　受益于国防预算提升和自主可控加速，公司产品矩阵逐步丰富，有望打开新的增量空间，同时公司转型 IDM，产能瓶颈得到缓解，进一步增强公司核心竞争力。我们预计 2023-2025 年归母净利为 4.15/5.74/7.33亿元， 2023 年 4 月 13 日收盘价为 106.01 元/股， 对应 PE 为 51/37/29 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧，市场需求不及预期，技术研发不及预期。