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箭牌家居-研报正文

乘卫浴智能化东风,产品升级驱动盈利扩张

www.eastmoney.com 2023年04月20日 国信证券 丁诗洁 查看PDF原文

K图

  箭牌家居(001322)

  核心观点

  公司概况:国产卫浴龙头,向智能化与大家居迈进。箭牌家居创立于1994年,覆盖以卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具等以卫浴为主的家居产品,2022年收入规模75亿元,毛利率32.8%。主要品牌包括箭牌/法恩莎/安华,分别定位智慧/艺术/时尚家居。渠道以经销零售为主,直销电商快速增长。在中国拥有1.2万余家销售网点,十大生产基地。

  行业分析:卫浴行业品牌与功能属性利于龙头集中,智能化趋势推动国产品牌份额提升。1)卫浴在家居细分行业中集中度较高,美国CR2约40%,日本CR3约30%,海外龙头骊住、科勒、TOTO等均具有数百亿收入规模;2)消费者认可品牌与功能性溢价,我国零售市场高端国际品牌份额居前,国货龙头箭牌位列第三,市占率约9.8%;线上平台国产品牌居前,且集中度逐年提升;3)智能坐便器行业市场增速较快,国内目前渗透率、集中度较低;消费者对于产品功能性有需求,进而推动产品智能化升级进程,渗透率与精装房配套率持续提升;4)随渠道变革、产品技术迭代,国货龙头优势渐显,竞争格局呈国产替代与强者恒强趋势。

  公司分析:成长性品类及渠道带动收入利润同步增长。产品端,智能产品占比提升拉动单价和毛利率。2019-2022年智能产品收入占比从20%提升至25%,智能马桶价格约为传统马桶价格的4.3倍,毛利率较普通卫生陶瓷产品高4pp。渠道端,经销家装及直销电商渠道引领增长。渠道结构变化拉动净利率提升;传统线下经销零售渠道经销商人数/店数/提货额快速增长;专卖店渠道发展较好,家装店和下沉市场成长性高。产能方面,八大生产基地分布广东江西等地,自产比例较高。

  成长性:智能坐便器行业增长可期,公司市占率及利润率持续提升。卫浴行业成长性在于替换需求与产品智能化升级,未来5年复合增速约中个位数;智能坐便器行业渗透率年均提升2pp,驱动行业快速增长,有望实现双位数复合增长。公司成长性在于渠道及品类多元化,产品升级及智能化带动收入增长,大力拓展的经销家装及直销电商渠道引领增长;同时产品结构及渠道结构改善、自产比例提升拉动毛利率和净利率增长。

  风险提示:疫情反复多次冲击;地产开工持续下滑;行业竞争格局恶化。

  投资建议:看好行业与公司成长性。我们看好智能卫浴行业发展,公司营收增长带动市占率提升,以及盈利能力改善。预计2023-2025年的净利润分别为7.4/9.5/12.1亿元,同比+25.0%/28.5%/27.1%;首次覆盖给予“买入”评级,合理估值区间25.0~27.6元,对应2024年25~28xPE。

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机构一致看多个股
名称研报看多
家数
最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细502600.001674.001460.01
珀莱雅详细47145.22110.0084.30
五粮液详细46223.00162.00129.80
东鹏饮料详细44319.00242.10210.98
比亚迪详细43420.00312.20372.10
山西汾酒详细42285.00204.51199.24
宁德时代详细39450.00290.00268.62
青岛啤酒详细3894.1263.1568.60
古井贡酒详细38300.00217.84164.90
泸州老窖详细38244.88110.00121.58
迈瑞医疗详细38425.97220.98255.28
天味食品详细3721.9014.0112.66
海天味业详细3756.5045.2040.44
今世缘详细3775.0050.0050.23
伊利股份详细3742.2130.0827.43
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