标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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2025春季经济展望:“三重背离”下的再平衡 | 2025-02-24 | 国信证券 | 田地,李智能,董德志 |
宏观经济宏观周报:消费托底、投资承压——政策转向推动春节后经济动能分化 | 2025-02-23 | 国信证券 | 李智能,董德志 |
高技术制造业宏观周报:国信周频高技术制造业扩散指数小幅回落 | 2025-02-21 | 国信证券 | 邵兴宇,董德志 |
宏观经济宏观周报:经济动能上升势头放缓,消费表现相对较优 | 2025-02-16 | 国信证券 | 李智能,董德志 |
1月金融数据解读:企业信贷与政府融资“双支柱” | 2025-02-16 | 国信证券 | 田地,董德志 |
乘卫浴智能化东风,产品升级驱动盈利扩张
箭牌家居(001322)
核心观点
公司概况:国产卫浴龙头,向智能化与大家居迈进。箭牌家居创立于1994年,覆盖以卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具等以卫浴为主的家居产品,2022年收入规模75亿元,毛利率32.8%。主要品牌包括箭牌/法恩莎/安华,分别定位智慧/艺术/时尚家居。渠道以经销零售为主,直销电商快速增长。在中国拥有1.2万余家销售网点,十大生产基地。
行业分析:卫浴行业品牌与功能属性利于龙头集中,智能化趋势推动国产品牌份额提升。1)卫浴在家居细分行业中集中度较高,美国CR2约40%,日本CR3约30%,海外龙头骊住、科勒、TOTO等均具有数百亿收入规模;2)消费者认可品牌与功能性溢价,我国零售市场高端国际品牌份额居前,国货龙头箭牌位列第三,市占率约9.8%;线上平台国产品牌居前,且集中度逐年提升;3)智能坐便器行业市场增速较快,国内目前渗透率、集中度较低;消费者对于产品功能性有需求,进而推动产品智能化升级进程,渗透率与精装房配套率持续提升;4)随渠道变革、产品技术迭代,国货龙头优势渐显,竞争格局呈国产替代与强者恒强趋势。
公司分析:成长性品类及渠道带动收入利润同步增长。产品端,智能产品占比提升拉动单价和毛利率。2019-2022年智能产品收入占比从20%提升至25%,智能马桶价格约为传统马桶价格的4.3倍,毛利率较普通卫生陶瓷产品高4pp。渠道端,经销家装及直销电商渠道引领增长。渠道结构变化拉动净利率提升;传统线下经销零售渠道经销商人数/店数/提货额快速增长;专卖店渠道发展较好,家装店和下沉市场成长性高。产能方面,八大生产基地分布广东江西等地,自产比例较高。
成长性:智能坐便器行业增长可期,公司市占率及利润率持续提升。卫浴行业成长性在于替换需求与产品智能化升级,未来5年复合增速约中个位数;智能坐便器行业渗透率年均提升2pp,驱动行业快速增长,有望实现双位数复合增长。公司成长性在于渠道及品类多元化,产品升级及智能化带动收入增长,大力拓展的经销家装及直销电商渠道引领增长;同时产品结构及渠道结构改善、自产比例提升拉动毛利率和净利率增长。
风险提示:疫情反复多次冲击;地产开工持续下滑;行业竞争格局恶化。
投资建议:看好行业与公司成长性。我们看好智能卫浴行业发展,公司营收增长带动市占率提升,以及盈利能力改善。预计2023-2025年的净利润分别为7.4/9.5/12.1亿元,同比+25.0%/28.5%/27.1%;首次覆盖给予“买入”评级,合理估值区间25.0~27.6元,对应2024年25~28xPE。
标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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晨会纪要 | 2025-02-26 | 国信证券 | |
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价格全方位多维跟踪体系(2025年第二期):上游价格回暖,科技浪潮驱动镍锡需求 | 2025-02-25 | 国信证券 | 王开 |
名称 | 研报 | 看多 家数 | 最高 目标价 | 最低 目标价 | 现价 |
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贵州茅台 | 详细 | 50 | 2600.00 | 1674.00 | 1460.01 |
珀莱雅 | 详细 | 47 | 145.22 | 110.00 | 84.30 |
五粮液 | 详细 | 46 | 223.00 | 162.00 | 129.80 |
东鹏饮料 | 详细 | 44 | 319.00 | 242.10 | 210.98 |
比亚迪 | 详细 | 43 | 420.00 | 312.20 | 372.10 |
山西汾酒 | 详细 | 42 | 285.00 | 204.51 | 199.24 |
宁德时代 | 详细 | 39 | 450.00 | 290.00 | 268.62 |
青岛啤酒 | 详细 | 38 | 94.12 | 63.15 | 68.60 |
古井贡酒 | 详细 | 38 | 300.00 | 217.84 | 164.90 |
泸州老窖 | 详细 | 38 | 244.88 | 110.00 | 121.58 |
迈瑞医疗 | 详细 | 38 | 425.97 | 220.98 | 255.28 |
天味食品 | 详细 | 37 | 21.90 | 14.01 | 12.66 |
海天味业 | 详细 | 37 | 56.50 | 45.20 | 40.44 |
今世缘 | 详细 | 37 | 75.00 | 50.00 | 50.23 |
伊利股份 | 详细 | 37 | 42.21 | 30.08 | 27.43 |