2022年报点评：数字测试机等新品放量，盈利水平持续提升

　　长川科技(300604)

　　事件：公司发布2022年年报。

　　数字测试机等新品放量，收入端延续高速增长

　　2022年公司实现营收25.77亿元，同比+70.49%，基本符合预期，其中Q4实现营收8.23亿元，同比+85.96%，延续高速增长态势，表现出色，主要系数字测试机、三温分选机等新品持续放量，有效对冲了行业周期波动，分产品看：1）测试机：实现收入11.16亿元，同比+128.18%，占营收比重43.32%，同比+10.95pct，测试机是公司营收增长的最大驱动力，主要系数字测试机国产化率较低，公司相关产品快速放量。2）分选机：实现收入12.55亿元，同比+34.04%，我们判断传统的重力式和平移式分选机受行业景气度影响承压，新品三温分选机市场需求旺盛，是分选机业务增长的主要驱动力。此外，探针台新品也逐步进入放量阶段，开始贡献收入。2）其他：实现收入2.05亿元，同比+139.05%，主要系配件需求快速提升。展望2023年，半导体行业经历长达一年多的下行周期，我们预计2023Q2/Q3行业开始迎来景气复苏，此外，数字测试机、三温分选机、探针台等新品快速放量，2023年公司收入端有望延续高速增长。

　　毛利率改善对冲研发费用率提升影响，盈利水平有明显改善

　　2022年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为4.61、3.95亿元，分别同比+111.28%、103.94%，落在业绩快报指引区间；2022年公司销售净利率和扣非销售净利率分别为18.64%、15.32%，分别同比+3.94pct和+2.52pct，盈利水平有所改善。1）毛利端：2022年销售毛利率为56.75%，同比+4.92pct，主要系毛利较高的测试机收入占比提升所致，2022年测试机、分选机、其他业务毛利率分别为68.96%、44.62%和64.50%，分别同比+1.29、+1.97和+2.79pct。我们判断测试机毛利率出现提升主要系数字测试机产品优化以及规模效应；分选机毛利率明显提升主要系三温分选机新品毛利率较高，大规模放量收入占比提升。2）费用端：2022年期间费用率为39.51%，同比+1.28pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.57、+0.67、+3.19和-0.01pct，其中研发费用率明显提升，主要系公司持续加大研发投入，2022年研发费用为6.45亿元，同比+95.33%，2022年研发人员达到1790人，同比+93.51%，高研发投入短期压制公司净利率，但为公司长远发展奠定坚实基础。

　　半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开

　　相较爱德万&泰瑞达，公司业务规模偏小，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件；数字测试机市场规模约为模拟测试机的6-7倍，公司前瞻性布局多年，产业化突破将彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2023年收购长奕科技（核心资产为EXIS）过会，实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力；③探针台：已成功开发一代产品CP12，募投项目重点加码探针台，有望率先实现产业化突破。④此外，2019年公司并购新加坡STI，依托其AOI业务切入晶圆检测领域，有望成为第二成长曲线。

　　盈利预测与投资评级：考虑到封测行业下行压力，我们谨慎调整2023-2024年公司归母净利润预测分别为8.15和12.60亿元（原值9.02和13.70亿元），并预计2025年归母净利润为17.76亿元，当前股价对应动态PE分别为42/27/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：半导体行业投资不及预期，新品产业化进展不及预期等。