测试机业务快速增长，产品结构不断优化

　　长川科技(300604)

　　事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营收25.77亿元，同比增长70.49%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长111.28%；单Q4来看，公司实现营收8.23亿元，同比增长85.96%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长52.81%。

　　测试机业务快速增长，带动综合毛利率显著上行。报告期内，公司在模拟/混合电路测试和分立器件测试领域逐步实现进口替代。从营收端来看，2022年公司测试机业务实现营收11.16亿元，同比增长128.18%，营收占比由2021年的32.37%提升至43.32%；分选机业务实现营收12.55亿元，同比增长34.04%，营收占比由2021年的61.96%下降至48.72%。在利润端，2022年测试机业务毛利率68.96%，同比提升1.29pct；分选机业务毛利率44.62%，同比提升1.97pct。具有更高毛利率的测试机业务营收占比大幅提升，带动公司盈利能力上行，2022年公司综合毛利率56.75%，同比显著提升4.92pct。

　　期间费用把控得当，继续加大研发投入力度。公司在报告期内加大市场开发力度，积极拓展市场，发生销售费用1.69亿元，销售费率6.57%，同比下降2.57pct；发生管理费用2.07亿元，管理费率8.05%，同比增加0.67pct，主要系公司规模扩大，人员增加，职工薪酬、股权激励费用增加所致；发生研发费用6.45亿元，研发费率25.05%，同比增加3.18pct，主要系公司加大研发投入，职工薪酬、研发材料、折旧和摊销增加所致；发生财务费用-0.04亿元，主要系汇率变动所致。

　　平台化布局拓宽盈利空间，部分领域在国内厂商率先实现突破。公司作为国内领先的半导体设备平台型公司，坚持“自主研发、技术创新”的发展理念，在测试机、分选机等领域的中高端市场突破国外半导体设备厂商垄断，核心竞争力不断增强。同时，公司积极完善战略发展布局，在将现有产品领域做专、做强，保持产品市场领先地位的基础上，重点开拓了探针台、高端测试机产品、三温分选机、AOI光学检测设备等相关测试设备，核心竞争力不断增强。在巩固和发展公司现有业务的同时，公司2019年完成了对STI的收购，并于2022年通过了发行股份购买资产收购长奕科技（马来西亚Exis）的审批，交易完成后，有助于公司丰富产品类型，实现分选机的产品全覆盖，通过上市公司与EXIS在销售渠道、研发技术等方面的协同效应，提升公司的盈利能力与可持续发展能力。

　　投资建议

　　公司作为国内领先的半导体设备平台型公司，坚持自主研发，产品实现了在测试机、分选机等领域的部分进口替代持续，在中高端测试机市场突破国外半导体设备厂商垄断，核心竞争力不断增强。同时，公司积极完善战略发展布局，重点开拓了探针台、高端测试机产品、三温分选机、AOI光学检测设备等相关测试设备。未来伴随公司产品在关键客户的不断放量，产品结构持续改善，有望在实现销售规模快速增长的同时，盈利能力及质量同步稳定提升。我们预计公司2023-25年实现营业收入38.72、48.45、58.32亿元，归母净利润8.08、10.78、14.23亿元，对应PE42.38、31.79、24.07x，基于公司所处行业壁垒较高，公司自身平台化建设发展战略规划清晰，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：新品开发不达预期风险；行业景气度大幅下滑风险；新客户导入不及预期风险