非瘟疫苗研发推进，养殖周期推动复苏

　　中牧股份(600195)

　　22年公司经营承压

　　2022年公司实现营收58.92亿元，同比增长11.13%；归母净利润5.5亿元，同比增长7.05%扣非净利润4亿元，同比下降21.72%。22年受到宏观环境和行业竞争影响，公司主要业务盈利能力有所下滑。生物制品业务毛利率49.09%，同比下滑9.04pcts；化药业务毛利率26.15%，同比下滑4.87pcts。22年合计非流动资产处置损益1.72亿元，弥补公司业绩。22年下半年，养殖回暖影响下公司动保业务收入改善。22年下半年公司实现化药业务收入7.77亿元，较上半年增1.18亿元；实现生物制品收入6.43亿元，较上半年0.74亿元

　　非监疫苗研发推进

　　23年3月20日公司公告，拟与中国科学院生物物理研究所、中国科学院武汉病毒研究所和广东蓝玉生物科技有限公司签订《非洲猪源亚单位（纳米颗粒）疫苗技术开发（合作）合同》，共同研究开发非洲猪监亚单位疫苗。我们认为，相较其他技术路线，亚单位疫苗安全性高，稳定性好。当前已有相关产业主体推进非洲猪源亚单位疫苗研发和应急评价工作。中牧股份作为国内老牌动保龙头国家队布局非监疫苗，具备比较优势，望有积极进展。

　　养殖周期推动复苏

　　公司主要经营禽用、畜用动保产品，未来生猪和白鸡周期演绎望推动公司业绩。白鸡方面，前期引种缺口传导尚在途中（22年祖代引种量96.34万套，同比-24.5%），并且当前海外离流感疫情和行业种鸡效率并不支撑未来产能提升的乐观预期。生猪方面、猪病和行业持续亏损影响，行业被动和主动去产能相互接替，推升远期行情预期。未来有望猪鸡共舞，支持上游动保行业景气度复苏

　　投资建议

　　中牧股份系国内老牌动保龙头。下游养殖周期推动业绩改善，叠加非温疫苗布局有望迎来进展，看好公司业绩兑现和政策催化。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.58亿元、6.25亿元、6.54亿元，EPS分别为0.45元、0.61元、0.64元，对应23、24、25年PE分别为29.6621.75、20.75倍，维持评级给予“买入”评级。

　　风险提示

　　善药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险