22年年报及23年一季报点评：22年业绩高增，入局组件加速一体化布局

　　通威股份(600438)

　　事件：4月24日，公司发布22年度报告与23年一季报。22年公司实现收入1424.23亿元，同比+119.69％；实现归母净利257.26亿元，同比+217.25%；实现扣非净利265.47亿元，同比+216.50%。分季度来看，22Q4公司实现收入403.38亿元，同比+122.49％；实现归母净利39.96亿元，同比+84.62%；实现扣非净利45.67亿元，同比+78.68%。23Q1公司实现收入332.45亿元，同比+34.67%，实现归母净利86.01亿元，同比+65.59%，实现扣非净利85.04亿元，同比+65.62%。公司业绩高增的原因：1）22年硅料供不应求，价格水平维持高位；2）大尺寸电池片产能快速释放，有效匹配市场需求；3）组件业务逐步放量。

　　光伏赛道高景气，多项业务乘势发力。22年硅料价格上涨显著，公司乘势发力，快速投产高纯晶硅新项目，实现收入618.55亿元，同比+229.70%，龙头地位进一步稳固。电池片方面，公司全年实现销量47.98GW，同比+37.35%，蝉联电池片出货量全球第一。为完善光伏产业结构，公司启动组件业务布局，实现销量7.94GW，同比+226.06%；并持续聚焦规模化“渔光一体”基地的开发与建设，累计装机并网规模达3.4GW。

　　产能布局不断扩张，规模效应凸显。高纯晶硅方面，永祥能源科技一期投产后，预计在2023年三季度公司产能将超过38万吨；硅片方面，公司现有15GW拉棒+切片产能；电池片方面，通合项目、金堂二期以及眉山三期项目陆续投产，目前总产能规模已超70GW，其中182mm及以上尺寸产能占比超过95%；公司目前组件产能14GW，预计2023年底将达到80GW。公司规模效应将进一步加强，整体成本水平优化。

　　多技术路线布局，坚持技术进步推动产业升级。高纯晶硅方面，公司全年单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降2.7%、10.7%、72%，产品质量进一步提升，单晶率持续稳定在99%以上。电池片方面，公司PERC产品平均非硅成本同比下降13%；自主研发的TOPCon技术路线TNC电池产品已实现量产，根据公司年报的预测，2023年下半年公司TNC电池产能将达到25GW；HJT技术路线上公司已完成双面纳米晶技术开发；钙钛矿目前处于实验室阶段，小尺寸钙钛矿/晶硅叠层电池实验室第三方认证效率达到27.19%。组件方面，公司突破了SMBB技术壁垒，在210mm大尺寸领域实现行业首家SMBB组件产品的规模化量产。

　　投资建议：预计公司23-25年营收分别为1762/2159/2691亿元，归母净利润分别为236/201/213亿元，对应PE为7x/8x/8x，公司硅料、电池片龙头地位稳固，加码组件业务有望穿越周期，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧风险等。