资产减值及汇兑损失压低业绩，单位产品盈利能力保持稳定

　　中科三环(000970)

　　事件：中科三环发布2023一季度报告，公司实现营业收入22.15亿元，同比增长2.61%；实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比下降39.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.92亿元，同比下降42.01%。

　　资产减值及汇兑损失拉低公司业绩。受汇兑损失及资产减值损失影响，公司一季度业绩比去年同期减少6498万元。公司轻稀土库存为2-3个月，中重稀土略多一些。按照3个月库存周期观测，根据百川盈孚数据，2023年一季度氧化镨钕、氧化铽、氧化镝价格环比分别下行1%、12%、5%。稀土原材料价格下跌导致公司报告期资产减值损失3243万元。公司近年海外收入占比超过50%，一季度美元对人民币平均汇率环比下降4%引发汇兑损失，导致公司财务费用同比增加165%至4378万元。

　　单位钕铁硼盈利能力保持稳定。公司现有烧结毛坯钕铁硼产能2.5万吨/年，较去年底增加3000吨，较去年同期增加5000吨。根据公司在投资者问答中公布的开工率，公司当前整体开工率为70%，去年同期为80-90%，据此测算公司今年一季度产销量与去年同期基本一致。且一季度为行业传统淡季，公司后续产销有望持续增长。若剔除汇兑损失及资产减值损失对业绩的影响，本报告期内公司净利润与去年同期基本持平，据此测算公司23年Q1单吨毛坯钕铁硼盈利能力与去年同期基本持平。考虑到2022年一季度是稀土行业本轮景气度的高点，而公司在今年行业景气度下行的背景下仍能保持与去年持平的单位产品盈利能力，可见公司产品结构的改善与产品盈利能力的提升。

　　投资建议:海外新能源汽车销量复苏，国内新能源汽车也有望逐步回暖，且人形机器人有望带来稀土永磁未来需求增长点。2023年国内第一批稀土指标显示2023年稀土供给增速放缓，商务部发布《中国禁止出口限制出口技术目录》（征求公众意见版）中拟限制稀土永磁体生产技术出口，有利于支持保护国内稀土磁材产业健康发展。公司作为稀土永磁行业头部企业将获益行业复苏与政策的双重利好，预计公司2023-2024年归母净利润7.29、8.97亿元，对应2023-2024年PE为20x、17x，维持“推荐”评级。

　　风险提示:1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。