2023年一季报点评：TOPCon出货占比迅速提升，超额盈利持续兑现

　　钧达股份(002865)

　　事件

　　2023年4月25日，公司发布2023年一季度报告，2023年Q1公司实现营收39.67亿元，同比+94.84%，环比-4.79%；实现归母净利润3.54亿元，同比+1535.94%，环比+15.46%；实现扣非归母净利润3.44亿元，同比+1493.26%，环比+15.61%。

　　点评

　　2023年Q1业绩增速亮眼，盈利能力持续提升。2023年Q1，公司实现营收39.67亿元，同比+94.84%，环比-4.79%，营收同比大幅提升主要得益于公司滁州产能释放，电池片出货量增加至4.81GW，同比+160.78%；营收环比小幅下降主要原因系产业链价格下降所致。同期，公司实现归母净利润3.54亿元，同比+1535.94%，环比+15.46%，业绩大幅提升主要得益于盈利能力较强的TOPCon产品出货占比提升。从盈利能力看，2023年Q1，公司盈利能持续向好，实现毛利率14.14%，同比+3.97pct，环比+0.99pct，主要得益于盈利能力较强的TOPCon产品出货占比提升；实现净利率8.92%，同比+6.45pct，环比+1.67pct。从期间费用来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/1.08%/1.94%/1.03%，分别同比-0.35pct/-1.03pct/-1.25pct/-0.17pct，分别环比+0.10pct/-0.03pct/+0.60pct/-0.34pct，期间费用率环比小幅提升。

　　TOPCon出货占比迅速提升，超额盈利持续兑现。从出货量来看，2023年Q1，公司共计出货光伏电池片4.81GW，同比+160.78%，环比+26.25%，公司单季度出货量创历史新高。从出货结构来看，2023年Q1，公司出货P型PERC电池2.31GW，N型TOPCon电池2.5GW，TOPCon出货量占比大幅提升至51.98%，环比+14.18pct。展望2023年全年，预计总出货量将超过30GW（TOPCon23GW~24GW+PERC9.5GW），TOPCon出货占比有望超过70%。TOPCon电池得益于发电增益和不断降低的成本，下游需求旺盛，而供给端产能爬坡进度较慢，TOPCon电池有望持续享受可观的超额盈利。根据InfoLinkConsulting数据，最新一周TOPCon电池溢价在0.13-0.15元/瓦左右。从单位盈利能力来看，测算2023年Q1公司PERC电池单瓦盈利约6分，TOPCon电池单瓦盈利约9分，TOPCon电池超额利润持续兑现。

　　TOPCon产能落地再提速，技术指标表现优异。从产能情况来看，公司上饶基地9.5GWPERC产能均为大尺寸产能，182mm和210mm尺寸均可以生产，且预留了升级为TOPCon产线的空间。公司TOPCon产能落地行业领先，滁州一期8GW+滁州二期10GW产线均已达产；淮安一期13GW已投产，预计于今年Q3达产；淮安二期13GW预计于4月开始建设，于今年达产。预计公司2023年底产能规模将提升至53.5GW（TOPCon44GW+PERC9.5GW）。从量产效率来看，公司TOPCon量产效率目前已达25.2%，滁州一期产线正在做SE技术升级，滁州二期产线直接配套SE技术，SE导入有望提升效率0.3pct，预计到年底量产效率有望达到25.8%。从良率来看，公司TOPCon电池良率已与PERC持平。从薄片化程度来看，公司TOPCon产品厚度已降至125μm。

　　投资建议

　　考虑到公司TOPCon产能加速落地，TOPCon需求释放，超额盈利有望持续兑现，我们给予公司2023/24/25年EPS预测分别为11.65/15.95/17.88元/股，基于4月27日股价100.53元，对应PE为9/6/6X，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　上游原材料价格波动；政策落地不及预期；新技术研发不及预期。