盈利能力有望持续回升，综合能源站布局稳步推进

　　协鑫能科(002015)

　　事件：

　　公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年实现营业收入106.83亿元，同比下降5.7%；实现归母净利润6.80亿元（扣非2.86亿元），同比下降32.92%（扣非下降50.57%）。利润分配方案为每10股派发现金红利1.9元（含税）。

　　2023年第一季度实现营业收入28.55亿元，同比增长9.57%；实现归母净利润3.25亿元（扣非1.05亿元），同比增长91.07%（扣非增长6.27%）。

　　一季度盈利能力有所好转，经营性净现金流大幅增长

　　2022年整体毛利率15.15%（同比-7.7pct），净利率6.14%（同比-5.1pct），扣非后净利率2.68%（同比-2.36pct），ROE（加权）7.39%（同比-9.02pct），主要由于天然气等燃料价格大幅上涨影响火电盈利能力。

　　2023年一季度整体毛利率16.78%（同比-1.79pct），净利率11.52%（同比+4.49pct），扣非后净利率3.67%（同比-0.11pct），ROE（加权）3.11%（同比+0.85pct），盈利能力有所好转。经营性现金净流量5.38亿元（同比+97.6%）。

　　盈利能力有望持续回升，综合能源站建设进入加速期

　　绿色能源业务方面，2022年电力业务营收57.74亿元（-13.22%），毛利率15.09%（同比-9.37%）。由于2022年全年天然气等燃料价格维持高位，虽然燃机企业电价有一定联动，但仍无法消化全部成本涨幅，导致电力业务盈利能力下滑。2023年以来天然气等燃料价格高位回落，盈利已明显好转。截至4月20日国内LNG市场价均价4503元/吨，年初至今下降37%。我们预计随着国内能源增产保供，以及国际地缘政治冲突因素缓解，全年天然气均价同比有望大幅下降，电力业务盈利能力有望持续回升。

　　移动能源业务方面，截至一季度末公司运营及在建的综合能源站115座（乘用车72座，商用车43座），其中第一季度新增13座。2022年由于疫情等因素导致建设进度不及预期，我们预计随着疫情放开以及整体经济复苏，2023年综合能源站建设将进入加速期。

　　抽水蓄能项目稳步推进，参股燃机热电联产项目全面投产

　　一季度末公司并网总装机容量3659.04MW，其中燃机热电联产2437.14MW，风电743.9MW，生物质发电60MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产302MW。除燃煤302MW外，以天然气、风能为主的清洁能源装机容量占比超90%。公司控股的建德抽水蓄能电站项目（2400MW）已被列入浙江省能源发展“十四五”规划并获得浙江省发改委核准，目前项目已开工，正按建设节点稳步推进。公司参股的协鑫高淳2×100兆瓦级燃机热电联产项目已于一季度全面投产。

　　增资星临科技布局算力赛道，打造AI时代大规模零碳算力

　　4月3日公司公告，控股子公司将出资3亿元人民币增资星临科技，增资完成后将持有星临科技10%股权。星临科技主营GPU高性能算力基础设施的建设、算力输出与技术服务，拥有包括IaaS、PaaS、MaaS三大层面的完整技术平台。未来公司将利用自身从发电到配售电、移动储能、能效管理的“源网荷储”一体化模式产业优势及目前业务布局，为AI算力业务提供绿色低碳的能源解决方案；星临科技将向客户提供单相浸没式电池包冷却解决方案及与AI算力服务有关的优势资源和优质产品，共同为客户提供“电+储+算”一体服务，打造AI时代的大规模零碳算力。

　　估值分析与评级说明

　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.13亿元、18.25亿元、22.56亿元，对应PE分别为15.4倍、11.9倍、9.6倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　综合能源站建设不及预期；综合能源站利用率不及预期；上网电价下调；燃料成本上升等。