国内锑业龙头企业，未来成长可期

　　华钰矿业(601020)

　　事件： 公司发布 2022 年&2023 年一季度财报

　　业绩增长不及预期。 2023 年 4 月 26 日晚， 华钰矿业发布 2022 年度报告及 2023 年一季报。 2022 年，公司实现营收 5.64 亿元，同比减少 59.93%，主要系未开展贸易业务所致；归母净利润 1.50 亿元，同比减少 0.64%；扣非归母净利 1.71 亿元， 同比增长 28.29%。 2023 年一季度，公司实现营收 1.53 亿元，同比增加 72.90%，环比增加1191.34%；归母净利润 1,546.87 万元，同比增长 498.84%，环比增长80.48%；扣非归母净利 1,845.06 万元，同比增长 591.95%，环比下降16.42%。

　　坚持将锑资源做成高标识度精品资源

　　铅锑精矿与锌精矿业务为公司做出主要贡献。 2022 年，铅锑精矿营业收入为 3.27 亿元，同比下降 24.16%，占比总营收 58.02%， 其毛利润为 1.63 亿元，占比总毛利 63.29%，毛利率为 49.91%，同比下降9.98pct； 锌精矿产品收入为 2.05 亿元，同比下降 15.34%，占比总营收 36.31%， 其毛利润为 0.98 亿元，占比总毛利 37.89%，毛利率为47.74%，同比下降 13.85pct。

　　截至 2022 年末，公司可控锑资源量 42.56 万金属吨，其中国内16.1 万金属吨，海外投资项目塔铝金业 26.46 万金属吨。后期随着西藏新建项目及塔铝金业达产，届时公司每年会产出近 2.1 万吨金属锑，约合全球 15%锑金属供应量，成为全球重要的锑精矿生产企业之一。

　　 矿产项目项目持续推进，未来可期

　　塔铝金业项目： 于 2022 年 4 月竣工试生产， 2022 年 7 月正式投产，目前处于产能爬坡阶段。项目达产后年处理矿石量为 150 万吨，年产锑 1.6 万金属吨、金锭 2.2 金属吨，将显著提升公司的盈利能力及抗风险能力。

　　泥堡金矿项目： 截止 2022 年底，亚太矿业旗下的泥堡金矿拥有黄金资源储量为 59.14 金属吨。 泥堡金矿项目总体设计生产规模 100万吨/年， 2022 年各项开发建设前期工程进展顺利，项目先后完成尾矿库及堆浸场项目备案、项目用地规划等，其他工作按计划正常推进，具备条件后即可启动开发建设工作。

　　盈利预测

　　预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 12.57/15.77/17.88 亿元，分别同比增长 122.74%/25.52%/13.35%；归母净利润分别为2.22/3.46/4.31 亿元，分别同比增长 48.62%/55.38%/24.90%，对应 EPS分别为 0.40/0.61/0.77 元。

　　以 2023 年 4 月 28 日收盘价 13.52 元为基准，对应 2023-2025E 对应 PE 分别为 34.18/22.00/17.61 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　宏观经济不及预期； 下游需求不及预期； 产能建设不及预期