加强研发投入，FPGA领先企业稳健发展

　　安路科技(688107)

　　投资要点

　　公司发布2022年年度报告，全年业绩增长得益于产品矩阵持续丰富、客户需求持续增长等因素。全年实现营收10.42亿元，同增53.57%；归母净利润0.6亿元，扣非归母净利润0.07亿元，实现扭亏为盈；毛利率39.81%，同增3.57pcts。2022年Q4实现营收2.45亿元，同增33.62%，环减12.94%；归母净利润-0.02亿元；扣非归母净利润-0.25亿元。

　　同时，公司发布2023年一季度报告。2023年Q1实现营收1.88亿元，同减27.38%，环减23.36%；归母净利润-0.51亿元；扣非归母净利润-0.57亿元。营收下滑主要系市场需求波动导致成熟产品出货量下滑，而新品尚处于导入阶段营收贡献较小。营收下滑的同时研发投入加大使得利润较上年同期大幅减少。

　　持续加强研发投入，新品有望23H2实现规模销售

　　公司研发投入持续加大，人才梯队建设有序进行。2022年研发费用达3.32亿元，同增36.15%，占总营收的31.83%；研发人员达到328人，同增23.31%，占总人数的80.39%。23Q1公司继续加强研发，有流片费用等大额研发投入确认，研发费用达到1.06亿元，同增49.31%，占一季度营收的56.64%，同增29.09pcts。公司已构建由ELF、EAGLE和PHOENIX三大家族FPGA芯片，FPSoC系列芯片和TangDynasty系列专用EDA软件组成的产品矩阵，形成了多种逻辑规模FPGA芯片和软件的全产品线覆盖。2022年，公司新增了包括2款车规级FPGA芯片在内的6款新品，有望在23H2实现规模销售。

　　FPGA中流砥柱稳健发展，行业国产化率低替代空间广阔

　　公司FPGA产品有PHOENIX高性能、EAGLE高效率、ELF低功耗三大类别，可应用于工业通信、网络通信、数据中心、消费电子、汽车电子等领域。2022年该业务实现营收9.89亿元，同增53.96%；占总营收的94.9%；毛利率39.13%，同增4.94pcts。根据Frost&Sullivan预测，2025年中国市场FPGA芯片销售额将达到332.2亿元，2021至2025年CAGR为17.1%；以此口径计算，2022年公司FPGA产品在中国市场的市占率仅4.78%，同增1.14pcts，保持快速增长的同时仍有广阔的成长空间。

　　FPSoC实现放量，低功耗产品成功量产

　　公司FPSoC产品包括早期的EF2M45芯片和新推出的面向工业和视频接口的低功耗SWIFT家族，主要应用于工业控制和消费电子领域。2022年该业务发展迅速并成功放量，实现营收0.39亿元，同增119.22%；占总营收的3.76%；毛利率47.51%；销量达304.72万颗，同增130.51%。2022年已完成1款低功耗FPSoC芯片研发并成功实现量产，正在研发高效率FPSoC芯片。

　　投资建议：我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为15.39/21.47/28.4亿元，增速分别为47.7%/39.5%/32.3%；归母净利润分别为0.83/1.62/2.19亿元，增速分别为38.0%/95.7%/35.5%；对应PE分别为257.6/131.6/97.2倍。公司产品矩阵搭建完成，车规产品成功研发，FPGA行业国产化率低，成长空间广阔，首次覆盖，给予增持-B建议。

　　风险提示：下游需求恢复不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧