23Q1业绩再超预期，看好新业务利润增长弹性

　　四川路桥(600039)

　　23Q1 业绩再超预期， 高分红价值属性凸显

　　公司 23Q1 实现营收 308.9 亿元，同比+29.02%，实现归母净利润 27.3 亿元，同比+32.58%， 业绩在高基数基础上表现仍十分亮眼。 公司聚焦“工程建设、矿业及新材料、清洁能源”为主业的“1+2”产业布局，业绩保持高速增长态势。 我们认为公司积极开展智能建造，传统主业有望持续降本增效， 同时后续投建一体类项目占比不断提升， 盈利能力有望增强。新业务方面，公司新能源及矿产新材料业务均有序开展，后续有望贡献可观利润。 22-24年分红比例高达归母净利润 50%，我们认为公司高分红、低估值、高增长属性凸显，大股东持股比例持续提升，良好机制下释放业绩能力和意愿有望维持，新业务板块持续发力， 成长空间广阔。

　　传统主业新签订单高增长，盈利能力持续提升

　　22FY 公司累计中标金额 1403 亿元， 同比+40%， 23Q1 累计中标 288 亿元，同比+100.64%，公司在手订单充裕，有望支持工程业务保持稳定健康增长。23Q1 公司毛利率 16.1%，同比+0.4pct，期间费用率 5.4%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.02%/1.08%/2.27%/2.08%，同比分别+0.01/-0.06/+1.2/-0.6pct， 23Q1 资产及信用减值损失合计-0.04 亿元，同比少损失 0.04 亿元，综合影响下净利率同比+0.24pct 至 8.9%， 盈利能力持续向好。 23Q1 公司 CFO 净额-82.5 亿元，同比多流出 47.4 亿元，收现比同比-17.27pct 至 93.7%，付现比同比-1.59pct 至 131.0%。

　　新业务板块陆续推进，有望打造第二成长曲线

　　1） 矿产资源方面： 截至 22 年末， 公司在国内外拥有在建及运营矿山 11座，另有黄磷厂 1 座。其中厄立特里亚铜矿/金矿已分别实现开工建设/探转采，库鲁里 100 万吨/年钾盐矿已完成股权交割，有望于 23 年内开工。 2）正极材料方面： 目前子公司新锂想 1 万吨三元正极材料已达产并贡献利润，截至 22 年末，剩余 4 万吨已陆续投产，其他磷酸铁锂、电池回收项目均有序推进中，我们预计远期正极材料产能有望达 55 万吨。 3）清洁能源方面：22 年公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约 3GW，若后续大股东清洁能源资产注入有望进一步增厚利润。

　　“1+2”产业布局逐渐清晰，维持“买入”评级

　　此前公司公告大股东拟继续增持公司股份，当前持股比例高达 78.64%， 我们预计后续持股比例有望进一步提升。 此外， 我们预计 23 年公司高速公路运营业务有望回暖，工程业务利润率或持续受益管理提效及智能化施工，高分红率有望维持，预计 23-25 年归母净利润 140/175/219 亿元，参考可比公司估值，我们看好新业务带来的利润弹性，给予 23 年 10 倍 PE，对应目标价 22.52 元， 空间超 40%，建议重点关注， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 基建景气度不及预期， 矿产及新材料业务拓展不及预期， 主要产品销售价格大幅下降，大股东清洁能源资产注入不及预期。