Q1盈利能力持续修复，混动市场快速发展有望打开公司成长空间

　　湘油泵(603319)

　　事件： 公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报， 22 年实现营收 16.24 亿元，同比+0.15%， 实现扣非归母净利润 1.58 亿元，同比+2.8%。 23Q1 实现营收 4.06 亿元，同比+1.84%， 扣非归母净利润 0.31 亿元，同比+17.42%。

　　点评： 公司 22 年全年业绩展现较强韧性， 23 年业绩回暖迹象明显。 我们认为， 随着新能源汽车渗透率不断提高， 公司与比亚迪、理想等新能源头部客户建立稳定合作关系， 公司有望受益于混动市场快速发展，新能源业务或将持续放量。

　　盈利能力呈现较强韧性， 看好公司 23 年全年成长性。 1）营收端： 公司22 年实现营收 16.24 亿元，同比+0.18%。在宏观环境扰动和上游芯片结构性短缺的背景下， 22 年 H2 公司混动泵类业务仍大幅增长，全年实现稳健经营； 2）利润端： 22 年公司毛利率达 25.06%， 实现扣非归母净利润 1.58亿元， 23 年 Q1 毛利率为 26.79%， 实现扣非归母净利润 0.31 亿元，同比+17.42%。 毛利率提升主要系公司优化产品结构、主动减少毛利率较低产品比重的结果； 3） 产能端： 公司在 23 年 1 月启动发行可转债工作， 募投项目包括年产 350 万台新能源电子泵项目和无刷电机项目等，总募集资金5.77 亿元， 有望优化公司产品结构； 4）研发端： 公司 22 年投入研发费用1.18 亿元， 同比+11.68%， 研发费用率达 7.24%。截至 22 年，公司拥有各类专利 304 项，技术领先优势构筑公司核心壁垒。

　　深化新能源业务布局，绑定优质客户构建壁垒。 公司坚持“电动化、新能源化”的战略目标， 2022 年加大电子泵类产品开发，并积极开拓车规级电机产品等新兴领域。 2022 年公司新能源业务实现营业收入 2.67 亿元，同比+186.61%。 1）电子泵类： 产品涵盖电子水泵及电子油泵两大品类。目前公司已积累优质客户资源， 公司于 2022 年 4 月获得比亚迪新产品定点，为比亚迪纯电动车配套电子油泵产品， 此外公司获松芝热管理系统之电子水泵项目定点； 2）电机产品： 产品涵盖各品类直流无刷电机和激光雷达电机。 其中， 子公司东兴昌科技开发的激光雷达电机产品，目前已在电动汽车新势力品牌中获得量产，并与众多激光雷达头部厂商开展交流合作。

　　可变排量泵技术国内领先， 与比亚迪建立合作开拓混动汽车蓝海。 公司可变排量泵技术已大批量应用， 技术达到国内领先水平， 助力公司开拓混动车市场。 2022 年， 我国混动汽车迎来爆发式增长，其中插电混动汽车 22年各月销量同比增速 100%+。比亚迪作为混动车龙头企业， 22 年混动车型销量达 94.6 万辆， 同比+250.3%。 目前公司已与比亚迪建立深度合作关系，变速箱油泵产品在比亚迪 DMi 新能源车型中市场份额 100%。 此外，公司在 22 年获理想汽车的全可变排量机油泵定点项目。随着公司与比亚迪和理想等车企深化合作，有望助推公司入局混动市场，为公司打开增量空间。

　　投资建议： 疫情后经济恢复，新能源汽车市场需求有望回暖。 公司与比亚迪、理想等新能源头部客户深化合作，有望为公司打开增量空间。 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.38、 3.14、 4.25 亿元， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济形势波动风险、 新能源车渗透率不及预期风险、 主要原材料价格波动风险、 募投项目建设不及预期风险、市场竞争加剧风险