Q1收入yoy+21%，重视实业转型前景

　　中国化学(601117)

　　公司发布23年一季报，23q1公司收入428亿，yoy+20.6%，归母净利11.1亿，yoy+13.7%，扣非归母净利11.1亿，yoy+15.4%。收入利润均快速增长。

　　化学工程新签快增，毛利率小幅改善

　　23q1公司新签合同额1,046亿，yoy+0.7%，完成全年计划数35%。其中建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业分别新签1000/18/17/6亿，分别yoy+0.9%/31.8%/-24.1%/-46.6%。建筑工程承包中化学工程快增，yoy+17.2%至813亿。23q1公司毛利率7.9%，yoy+0.3pct。23q1期间费用率4.7%，yoy+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别yoy+0.0/-0.2/+0.7/+0.0pct至0.2%/1.8%/2.4%/0.3%。减值损失影响增加等（减值损失占收入比例0.1%，yoy+0.3pct），拖累净利率。23q1公司归母净利率2.6%，yoy-0.2pct。

　　两金周转持续加速，经营活动现金流较好改善

　　23q1末公司资产负债率70.1%，yoy-0.1pct，有息负债比率6.4%，同比基本平稳。两金周转天数155天，同比缩短7天。23q1经营性现金流净流出60亿，同比少流出84亿，投资性现金流净流出6亿，同比多流出49亿。

　　实业有前景，或受益“一带一路”需求景气向上，维持“买入”评级

　　公司突破“卡脖子”技术的天辰齐翔己二腈项目全面投产；华陆气凝胶项目22年投产并生产1.2万方等，实业项目转型有成效有硕果。股权激励激发经营活力，国改持续深化。受益化学工程高景气，同时受益一带一路景气上行（23q1海外新签66亿，yoy-39%，占新签比例6.3%）。转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景较优。维持23-25年公司归母净利润预测为63、74、88亿元，分别yoy+15.8%、17.9%、19.3%。给予23年目标PE12x，维持目标价12.32元，维持“买入”评级。

　　风险提示：己二腈项目销售风险；转型执行力低于预期；减值风险