q1扣非yoy+28%，地产业务边际改善，现金流较多改善

　　中国建筑(601668)

　　公司发布 23 年一季报， 23q1 公司收入 5,248 亿， yoy+8.1%，归母净利 147亿， yoy+14.1%，扣非归母净利 146 亿， yoy+27.6%。高基数基础上增长有强度， 工程业务有韧性有爆发力。

　　工程新签收入继续快增，地产收入新签显示较好改善趋势

　　分 业 务 来 看 ， 23q1 房 建 / 基 建 / 房 地 产 开 发 / 勘 察 设 计 分 别 收 入3,446/1,200/509/25 亿，分别 yoy+7.8%/+11.5%/-4.1%/+5.6%。地产开发收入同比降幅收窄，房建、基建延续快增。

　　23q1 公司毛利率 8.1%， yoy-0.1pct。其中房建/基建/房地产开发/勘察设计毛利率分别为 6.2%/8.4%/16.3%/14.0%，分别 yoy+0.3/+0.6/-2.2/+0.3pct，地产开发效益仍有一定拖累。 23q1 建筑业务新签 9718 亿， yoy+16.4%，地产合约销售额 1124 亿， yoy+82.8%，新签增长整体提速。建筑新签快增支撑增长动能；地产开发业务企稳回升，后续对收入利润影响或边际趋弱。 23q1期间费用率 3.7%， yoy-0.3pct，主要受益于管理（含研发） /财务费用率yoy-0.2/-0.1pct 至 2.7%/0.6%。少数股东影响亦边际减少，驱动 23q1 归母净利率 2.8%， yoy+0.1pct。

　　两金周转维持较好水平， 现金流同比大幅改善

　　23q1 公司资产负债率 74.5%， yoy+0.8pct，有息负债比率 39.1%， yoy+3.7pct。两金（存货+应收账款） 周转维持较好水平， 23q1 两金周转天数 233 天，yoy+3 天。 23q1 经营性现金流净流出 654 亿，同比少流出 571 亿，投资性现金流净流出 51 亿，同比少流出 56 亿。公司强化现金流源头治理，加强逾期应收款监管和清收，效果逐渐显现。

　　地产销售已较好改善，海外工程受益带路景气向上，维持“买入”评级

　　23 年地产行业景气度或触底向上，地产开发效益或改善， 23q1 地产拖累边际减弱， 销售已有较好恢复。同时在地产行业加速分化背景下，公司地产业务发展前景或更优。海外业务或受益一带一路景气向上，疫情影响趋弱背景下，利润率或持续改善。 维持 23-25 年公司归母净利预测为568/627/701 亿， yoy 分别+12%/10%/12%，给予 23 年目标 PE 7x，维持目标价 9.49 元，继续维持“买入”评级。

　　风险提示： 地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期、减值风险