库存出清，补库存拉动手机出货量，ChatGPT等AI战略关注度大幅提升

　　传音控股(688036)

　　重申传音控股的“买入”评级，上调目标价至人民币130.8元，潜在升幅20%。

　　重申传音控股“买入”评级：传音1Q23业绩筑底。其中，毛利率改善明显，且在今年未来三个季度还有提升空间。而且，公司看到3月份手机出货量较1月、2月提升显著。同时，公司手机库存处于健康且历史低位，在今年二、三季度进入补库存阶段。因此，我们对于公司今年受益于电子行业Beta上行的机会表示乐观。而市场对于传音的ChatGPT等战略方向的关注也有望推动估值上行。

　　1Q23业绩筑底：1Q23传音净利润同比下滑34%，但环比已有132%的大幅提升。受清库存影响，公司一季度收入虽然同比和环比都有下降，但是公司一季度的毛利率已经达到23.4%，同比增加1.9个百分点，环比增加1.5个百分点。公司预期在汇率等外部环境稳定的情况，上游成本下降有机会带来毛利率提升的空间。因此，我们预期1Q23业绩将为传音业绩筑底。

　　投资人对于公司ChatGPT等AI战略方向关注度大幅提升：传音部分中高端机型中已经接入AI能力。公司表示，ChatGPT的能力主要可以用于提升办公效率、游戏扩张和识别以及创作类场景应用等。而传音在非洲的小语种、本地化口音等数据以及能力的积累，会成为公司在AI能力上的差异化优势。

　　估值：我们采用DCF估值方法对传音控股进行估值。我们采用2.8%的无风险利率，并假设传音控股2028年到2031年的成长率为15%，永久增长率为3%，WACC是7.9%。我们得到130.8人民币的目标价，潜在升幅20%。

　　投资风险：海外，尤其是发展中地区，智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司新业务投入增加，拖累业绩表现。