短期利润承压，长期看好AI服务器PCB弹性释放

　　沪电股份(002463)

　　主要观点：

　　事件

　　4月25日盘后，公司发布2023年第一季度报告。23Q1实现营业收入18.68亿元，同比减少2.57%；实现归母净利润2.00亿元，同比减少19.74%；实现扣非后归母净利润1.83亿元，同比减少22.38%。Q1毛利率为25.73%，环比22Q4下降5.37pcts。

　　业绩点评

　　公司Q1营收符合预期，归母净利润略低于预期，我们认为主要原因系：

　　①数通方面：由于去年Q1整体基数较高，今年一季度存在一定压力。AI服务器等相关产品渗透率较低，在低基数高增长的早期对整体业绩贡献较小。

　　汽车方面：汽车降价压力传导致上游供应链，部分零部件出现降价压力，或导致公司汽车PCB毛利率水平下降。

　　②Q1营收同比仅下滑2.57%，与此同时归母净利润下滑19.74%。考虑到23Q1由于汇率波动致汇兑损失增加约3619万元，交易性金融资产处置收益同比减少及对联营公司投资损失同比增加4719万元，剔除两者影响后归母净利润同比略有增长。

　　AIGC引爆算力需求，公司为PCB公司核心受益标的

　　随着ChatGPT、GPT4.0等相继发布，AI相关训练及访问数据爆炸式增长，相关PCB等硬件设备需求量逐渐增加。根据我们的测算，公司22年营收中，服务器占比14%，交换机占比43%，合计57%的营收占比使得公司成为A股数通服务器PCB占比最高的公司，与此同时公司股东结构较其他内资公司在争取海外算力大客户时更具竞争优势。

　　①服务器方面：TrendForce预测23年AI服务器出货量增速为15.4%，23~27年复合增速为12.2%。PCB作为AI服务器的重要元件之一，层数从Whitley平台的12层左右增长至AI训练阶段服务器的20层以上；CCL类型从M4提升至M7；ASP增长为普通服务器的三倍，达10000元以上，提升显著。公司深耕服务器板多年，产品遍布AI服务器UBBGPU模组板、OAM加速卡板等核心产品。

　　②交换机方面：思科23Q2财报业绩表现强劲，并提高了全年预期，全球市场景气度较为乐观。受益于EGS平台及AI服务器需求量上升，400G/800G等高速率交换机渗透率将持续提升，交换机升级致PCB板ASP几近翻倍增长。根据我们的测算，目前全球400G交换机渗透率不足50%，800G几乎为0仍处于高速增长期。

　　投资建议

　　我们预计公司2023-2025年归母净利润为16.04、18.07、20.43亿元，对应市盈率为29、26、23倍。

　　风险提示

　　服务器需求不及预期、行业竞争加剧等。