短期业绩承压，新兴产业布局扩展成长空间

　　顺络电子(002138)

　　事件：公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营收10.25亿元，yoy+1.66%，实现归母净利润0.81亿元，yoy-50.52%。

　　点评：23Q1收入基本持平，库存压力改善，整体盈利能力受到产能利用率不足&人力成本增加&研发投入增加&存货跌价准备计提增加承压：1）收入&收入结构：2023Q1实现营收10.25亿元，yoy+1.66%。分产品线来看，信号处理收入4.20亿元，yoy+0.72%；电源管理收入4.11亿元，yoy+0.49%；汽车电子或储能收入0.98亿元，yoy+8.32%；陶瓷和PCB等收入0.96亿元，yoy+4.57%；2）毛利率：毛利率为32.18%，yoy-4.21pct，qoq+1.83pct，毛利率环比改善的原因是通讯及消费类产品产能利用率回升，毛利率同比下降的原因是：①消费市场及通讯市场景气度回升仍需要时间，主要原有产品产能利用率虽有所回升，但总体仍然不足，固定成本及人均效率分摊，新投入产线产能利用率短期内未达预期；②产品销售结构发生变化；③少部分产品出现降价；3）净利润：2023Q1实现归母净利润0.81亿元，yoy-50.52%，扣非归母净利润0.61亿元，yoy-59.09%。净利率9.81%，yoy-9.79pct，净利率较去年同期有明显下滑的原因主要是：①人员薪资成本同比上涨，②计提存货跌价增加，资产减值损失22Q1为-261万元，23Q1为2667万元，yoy+1121%；③研发项目投入持续增加，23Q1研发费用为0.9亿元，yoy+56.33%；④前期产能扩充&厂房投入使用，折旧和设施使用的费用较去年同期有增加，但是产能利用率不充分；4）存货：2023Q1期末存货为8.52亿，yoy-18.04%，qoq-8.34%，伴随着消费和通讯市场景气度回升，存货压力下降。

　　国内优质电感龙头，我们预计有望受益于下游需求复苏&新兴产业多元化布局提升核心竞争力：

　　国内优质电感龙头，有望受益于消费&通信需求弱复苏。2023国内经济弱复苏背景下，公司通讯及消费类的产品平均产能利用率逐步回升，环比同比都有所增加，我们认为整体会延续逐季度改善的趋势，对于公司产能利用率&利润率有正向拉动作用。

　　汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业多元全面布局打开成长空间：1）汽车：现有产品应用领域广泛，涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网等，目前产品涵盖变压器、功率电感、功率磁性器件、共模电感、叠层电感等多种品类，其中ADAS用EP变压器、BMS电池管理用磁环网变、OBC用、DC-DC模块用等各式变压器产品及功率电感等产品已经实现大规模批量化交货，子公司深圳顺络汽车电子有限公司22年营业收入4.64亿元，净利率14.03%；2）光伏：公司已经在光伏产业尤其是微逆变领域取得国内外行业标杆企业认可，积极行动抓住当下光伏产业成长期；3）云计算、大数据及元宇宙领域：公司产品专注于满足服务器高端客户不断发展的需求，元宇宙市场规模应用，各类信息交互、处理等相关电子产品为公司带来增量市场；4）精细陶瓷：氧化锆、氧化铝产品是公司的重点产品，公司持续研究粉体技术23年，积累了丰富的材料技术和工艺技术，有助于精细陶瓷新产品的持续开发。公司精细陶瓷产品前期已经完成市场布局、技术布局，与国内外多家知名企业的未来项目上保持着深度开发合作，技术水平领先；在光伏储能市场、消费品市场有广阔应用空间；5）模块模组业务：通讯模组、电源模组是公司重要业务领域。目前PA模组主要由海外行业巨头企业提供，国内厂商快速成长。PA模组对产品尺寸、性能和质量要求严苛，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额或将持续提升。目前电源模组产品和通讯模组产品已实现批量交付。

　　投资建议：考虑到公司23年一季度盈利能力承压&消费市场整体呈现弱复苏态势，将23/24年归母净利润由8.6/11.8下调至6.4/8.6亿，新增25年11.4亿归母净利润的盈利预测，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求恢复不及预期、新市场开拓不及预期、产能利用率提升不及预期、新产品导入不及预期