出栏稳健增长，成本优势明显

　　牧原股份(002714)

　　事件：公司公布2022年年报和2023年一季报。公司2022年实现营收1248.26亿元，yoy58.23%，归母净利润132.66亿元，yoy92.16%。公司2023年Q1实现营收241.98亿元，yoy32.39%，归母净利润-11.98亿元，yoy76.87%。

　　公司发展稳健，出栏稳步扩张。2022年公司合计销售生猪6120.1万头，同比增长52%，其中商品猪5,529.6万头，仔猪555.8万头，种猪34.6万头。23Q1实现生猪销售1384.5万头，其中商品猪1377.6万头，仔猪41.8万头，种猪5.1万头。公司出栏规模稳健提升，行业市占率持续提升，2023年预计实现生猪出栏6500-7100万头，出栏量有望在高基数上维持稳健增长。

　　综合管理持续提升，不断夯实成本优势。2022年公司养殖指标持续优化，全程存活率由年初的不足80%增长至现阶段的86%左右，PSY由年初的25增长至现阶段的28左右。公司通过生猪健康管理、疫病净化等方面的改善，在饲料原材料价格大幅上涨的背景下，全年养殖成本持续下降，商品猪养殖成本由年初的16元/kg以上下降至22Q4的15.5元/kg，年平均成本15.7元/kg，持续维持行业领先水平。2023年，公司将持续推广优秀场管理经验，减少生产成绩方差，带动公司整体生产效率的提升，养殖完全成本有望进一步优化。

　　持续布局屠宰产能，产业链匹配度持续提升。2022年公司屠宰生猪736.2万头，销售鲜、冻品等猪肉产品75.7万吨。目前公司已建成投产10家屠宰场，投产产能2900万头，22年产能利用率较低，造成屠宰板块全年亏损8亿元。随着产能利用率的提升和销售渠道的拓展，23Q1公司日屠宰量已经达到3.5万头，全年有望实现1000-1500万头屠宰量，屠宰板块有望扭亏。屠宰板块的产能和利用率提升能够更好的与公司的养殖业务协同，更好应对周期波动影响。

　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司成本优势持续夯实和出栏持续成长，公司屠宰业务布局落地也将带来更强的抗风险能力和额外的业绩增量。预计公司2023-2025年归母净利润分别为174.90、315.82、291.49亿元，对应EPS分别为3.29、5.77和5.33元，对应PE值分别为14.18、8.07和8.75倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：动物疫病风险，生猪价格波动风险，公司产能扩张不及预期。