成本控制亮眼 业绩稳健兑现

　　牧原股份(002714)

　　业绩简评

　　2022年4月28日公司披露2022年报与2023年一季报。2022年期间实现营业收入1248.26亿元，同比+58.23%；实现归母净利润132.66亿元，同比+92.15%；其中22年Q4实现归母净利润117.54亿元，同比扭亏为盈。2023年Q1实现营业收入241.98亿元，同比+32.39%；实现归母净利润-11.98亿元。公司成本端表现行业领先，一季度亏损主要系猪价低迷所致。

　　经营分析

　　出栏量稳步增长，成本控制表现亮眼。公司2022年共计出栏6120万头生猪，同比增长52%；2023年Q1公司出栏生猪1385万头，同比增长0.2%，增速放缓主要系2022年Q4加速出栏以及2022年上半年能繁母猪存栏减少。2022年公司在饲料成本上升的背景下持续降本增效，完全成本从年初的16元/公斤下降至2022年Q4的15.5元/公斤以内，我们测算2022Q4单头盈利约为830元。2023年Q1在行业平均成本上升的背景下，公司完全成本略低于15.5元/公斤，单头亏损约为90元，成本端表现亮眼。截至2022年底，公司PSY水平达到28左右，全程存活率86%左右，公司有望持续改善生产指标实现降本增效。

　　猪价低迷致使行业亏损，行业龙头稳健扩张。2023年初以来，生猪价格持续处在行业成本线以下，行业再度陷入亏损阶段，行业出现产能去化。公司依托优秀的成本控制能力实现较低程度的亏损，保持较好的现金流情况，截至2023年Q1公司现金与现金等价物余额为202亿元，较2022年Q4增加23亿元。截至2022年末公司建成养殖产能7500万头，截至2023Q1公司能繁母猪存栏285万头，足以支撑公司出栏量稳步增长，公司2023年计划出栏6500-7100万头，同比增长6.2%-16%。在行业低迷的背景下，公司低成本优势凸显。

　　盈利预测、估值与评级

　　2023年一季度，公司在猪价低迷和疫病扰动的背景下，仍然实现成本端的持续改善和能繁母猪存栏量的稳步增长，公司饲喂管理能力突出。考虑到年初以来生猪价格持续低迷，我们下调公司2023年盈利预测，提高2024年盈利预测并且给出2025年盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润为132.58/375.03/248.03亿元（原为299.94/246.97/-亿元），公司股票现价对应PE估值为19.67/6.95/10.50倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　猪价不及预期；动物疫病风险；原材料价格波动。