厚积薄发国产替代，优质小而美供应链激活成长

　　新澳股份(603889)

　　对于传统制造，我们认为在考虑行业景气度同时，更应自下而上关注赛道格局及公司竞争力释放。

　　公司主要业务为羊毛纱线及毛条、羊绒纱线研发生产和销售； 近年来践行宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，取得显著成效：

　　①户外运动应用方面，羊毛穿着向多场景、新兴场景延伸，户外运动、野餐露营等羊毛室外穿搭场景消费热度攀升。公司探索开发多样化功能性纱线，推出户外运动纱线产品集锦卡，包括内层纱线、中间层&配饰类纱线、鞋袜类纱线，涵盖瑜伽、滑雪、徒步等各类运动场景。 2022 年毛精纺纱中供应运动户外品牌销量占比约 25%。

　　②羊绒纱线方面，通过整合新澳羊绒和英国邓肯两者优势资源，合力提升羊绒业务在全球影响力和市占率。 其中新澳羊绒重视产品品质提升与工艺技术的创新，优化客户结构， 扩大海外市场占比，促进产能释放；英国邓肯定位奢侈品市场，销量和营收均有增长。

　　③新型纱线方面， 公司组织专门团队进行前期市场调研及样品开发，重视在家纺、室内装饰、产业用纱等新材料和技术工艺等方面的资源积累和客户拓展，结合潜在市场机会不断尝试丰富品类储备。

　　此外， 公司通过新建产能陆续释放及现有产能的提质增效， 坚持积极的以产促销模式，实现产销协同，突破产能瓶颈，发挥规模效益。 同时，优化管理体系和激励体系，坚持积极产销策略，强化绩效考核，通过目标指标分解、业绩挂钩奖励等创新措施， 充分调动管理团队的积极性和主动性。

　　营销拓展多措并举，市场动态精准把握

　　销售团队全力以赴接单，全面参与多层次市场竞争。公司销售团队主动赴海外抢单，参加 SPINEXPO、 ISPO 等国际行业展会，深入了解市场和行业发展趋势及客户的需求，奠定与客户的合作基础。营销策略方面： ①通过对市场流行趋势的研判，向全球客户定期发布针织流行趋势，以自身设计优势引导客户选择； ②通过内部数据分析，研究市场需求，指导精准备货，并以小批量、多品种、快翻新的产业链及产能规模优势，快速响应订单需求； ③不断探索营销新模式，搭建了以公众号、抖音、小红书、视频号、Instagram 为主的新媒体矩阵，以多样化表现形式传递文化，提升终端消费市场中的知名度和形象，同时为新产品的市场开拓提供新的方向。

　　优质客户具备复苏韧性，户外运动赛道景气度好

　　近年来消费分层加剧，中高端及奢侈品牌由于核心客群消费能力受损有限，呈现韧性强、复苏快的特点，户外运动景气度相对较好。头部品牌对于供应商的选择有一套较为复杂、严格的认证流程，仅少数企业有能力进入高端市场领域参与综合竞争。新澳凭借丰富的行业经验、良好的市场口碑以及较强的开发设计能力，成为众多优质品牌客户的指定纱线供应商，与他们形成长期稳定的合作关系。公司服务于全球约 5000 多家客户、 500 多个品牌，客户资源壁垒相对深厚。

　　市场关注点在为何传统织制估值有提升空间， 我们认为如果细分格局发生变化特别是此前若由外资主导，则我国传统优质制造厚积薄发借助技术升级、品类延展、服务交期、市场开拓等多重优势有望加速国产替代进程；期间将伴随预期差释放带来的估值修复及市值兑现。

　　我国传统纺织制造经过多年沉淀及分化， 我们认为当前尚专注主业及持续进步的企业已经历内资竞争， 当走向世界直面品牌， 公司诸多优势有望加速释放，从当年的小舞台走向大舞台。

　　维持盈利预测，维持“买入” 评级

　　近年来，毛纺行业的重新洗牌使小而散的企业逐步被市场边缘化进而淘汰。随着行业集中度提高，公司作为龙头企业韧性发展、逆势而上，市场份额提升空间仍然较大。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 4.6、 5.6、6.7 亿， PE 分别为 11、 9、 8x。

　　风险提示： 羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易风险；产能释放不及预期等风险