公司动态研究报告：经营业绩拐点显现，股权激励彰显公司信心

　　东方雨虹(002271)

　　投资要点

　　一季度收入规模创历史新高，盈利提升明显

　　收入端： 公司 2023 年一季度实现营业收入 74.95 亿元，同比增长 18.80%， 收入规模创一季度历史新高，系与地产整体阶段性企稳有关。

　　利润端： 公司 2023 年一季度归母净利润 3.86 亿元，同比增长 21.53%；扣非归母净利润 3.24 亿元，同比增长 9.33%。毛利率为 28.66%，同比提升 0.38pct，净利率为 5.04%，同比提升 0.11pct。 2022 年第四季度沥青价格回落，公司储备及时，叠加 2022 年终端产品价格上调，公司成本压力下降显著，盈利能力明显恢复。公司产业链向上游原材料端延伸，我们认为这一布局有望提升采购环节抗风险能力，进一步扩大成本优势。 整体来看，公司 2023 年一季度盈利超预期，经营业绩拐点显现。

　　费用端： 2023 年一季度期间费用率 17.88%，其中管理费用率同比增加 0.39pct 至 7.42%；销售费用率同比增加 0.09pct至 10.02%；财务费用率同比减少 0.09pct 至 0.44%。 管理费用率同比增长系疫情过后差旅费、广告费用等投入增多所致。 2023 年一季度公司期间费用率整体保持平稳。

　　现金流水平改善明显，存货周转显著好转

　　受益于零售端业务增长，公司现金流水平得到明显改善，2023 年一季度经营活动现金流净流出 38.06 亿， 流出额同比减少 9.78 亿，系因零售业务占比增加所致。 2023 年一季度收现比 1.10X，现金流量较为稳定； 2023 年一季度期末公司应收账款及票据 122.28 亿，同比增长 11.56%；其他应收款36.92 亿，较 2022 年年末增加 72.21%，系公司支付保证金所致，预计今年将会陆续收回， 公司回款情况将会改善；货币资金 2023 年一季度末余额 50.52 亿，较一季度初余额减少52.07%，系因公司经营规模增长导致经营性支出增加及偿还银行借款； 2023 年一季度末流动负债 175.75 亿，同比减少0.92 亿。 公司现金流以及回款情况边际改善显现。

　　公司负债情况有所改善， 2023 年一季度末资产负债率41.74%，同比下降 0.25pct。 2023 年一季度存货周转天数为77.64 天，同比减少 9.55 天。 2023 年一季度公司资产负债率保持稳定，存货周转情况明显改善。

　　竣工端显著恢复，防水新规带来市占率提升新机遇

　　下游地产信心尚待恢复，竣工端恢复显著。 1）销售回暖尚未传导至开工端，开工端低于预期。 2023 年 1-4 月份房屋新开工面积 3.12 亿平方米，同比下降 21.20%；商品房销售额39750 亿元，同比增长 8.8%，销售端复苏迹象已现，但尚未带动开工端恢复； 2）竣工端： 2023 年 1-4 月份房屋竣工面积 2.37 亿平方米，同比增加 18.80%； 3） 2023 年一季度基础设施投资同比增长 8.50%。

　　我们认为，随着下游地产竣工端修复预期兑现及政府保交楼政策持续增强，下游防水涂料及装修材料的需求将逐步提升，公司未来经营状况将趋于平稳。

　　防水新规正式落地，公司面临市占率提升宝贵机遇。 《建筑与市政工程防水通用规范》（GB 55030-2022）已于 2023 年4 月 1 日正式实施，《规范》中明确工程防水设计工作年限，从防水道数及材料厚度等多方面提出更高要求。目前深圳已率先实施，防水行业要求提高将会加快淘汰落后产能，行业将逐步提质增量，小微企业出清，头部优质防水企业市占率有望加速提升，公司防水业务将迎来业绩提升新机遇。

　　股权激励激发员工活力， 彰显公司信心

　　2023 年 6 月 6 日，公司发布股票期权激励计划草案，拟向7266 名员工授予 8087.80 万股限制性股票，占公司股本总额的 3.21%，行权价格为 13.86 元/股。 激励目标为： 以 2022年为基数， 2023-2027 年净利润增长率不低于 50%/80%/116%/159%/211%，且应收账款增长率不高于营收增长率。 该股权激励计划将充分提升员工的工作动力，同时彰显出公司对未来持续稳定发展的信心。

　　盈利预测

　　预测公司 2023-2025 年收入分别为 374.03、 439.07、 466.27亿元， EPS 分别为 1.29、 1.54、 1.62 元，当前股价对应 PE分别为 22.35、 18.73、 17.8 倍，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　1）原材料价格上涨； 2）下游需求不及预期； 3）新品类不及预期； 4）政策实施不及预期； 5）防水行业竞争格局恶化。