AI带来PCB增量，强α者率先受益

　　沪电股份(002463)

　　投资逻辑

　　全球主流 PCB 供应商，大数通是决定成长的主要领域。 公司是全球 PCB 龙头生产厂商， 2021 年全球排名 17。 从产品结构来看，公司企业通讯市场板占据公司 66%的营收，因此公司的成长逻辑主要在大数通类产品。

　　PCB 行业短期虽承压，大数通创新将为 PCB 带来新驱动。 由于宏观经济景气度低迷， PCB 作为基础电子产品也相应承压，从 A 股PCB 企业 2023 年一季报营收和利润同比-7%和-45%、环比-14%和-30%可见一斑。 PCB 行业需求承压主要源于行业进入创新真空期后景气度乏力， 我们认为创新是驱动 PCB 行业成长的重要来源，当前对PCB行业有显著创新驱动的细分领域主要来自于大数通行业，具体来看： 1） 大模型训练和推理需求使得 AI 服务器需求大幅增长， 我们推估 2023~2025 年 AI 服务器 PCB 市场将达到 60 亿元、70 亿元和 79 亿元； 2） 普通服务器升级为 PCIe 5.0， PCB 价值量将提升，按照 PCIE 5.0 的服务器单台 PCB 价值量为 2777 元、非PCIE 5.0 的服务器单台 PCB 价值量为 2425 元的假设，我们推估2023~2025 年普通服务器全球市场将达到 366 亿元、 404 亿元、 438亿元； 3）交换机升级到 800G 将大量采用 Super ultra low loss级别以上的 CCL 并采用 PCB 材料层数将达到 32 层以上，我们预计2023~2025 年交换机市场 PCB 规模将达到 168 亿元、 193 亿元、 222亿元。

　　多维竞争优势助推公司发展。 公司是 A 股 PCB 公司中在大数通领域布局最深的厂商，一方面客户端已经绑定了全球数通相关龙头客户、客户结构较竞争对手更完善，另一方面公司多年深耕大数通类产品，技术研发具有较高护城河，从财务数据上看公司的盈利质量和管理水平显著高于可比公司，可见公司竞争力强、有望在行业发展中率先受益。

　　盈利预测、估值和评级

　　我们预计公司 2023~2025 年归母净利润将达到 12 亿元、 19 亿元和24 亿元， 考虑到公司在大数通领域布局比可比公司更优且2024~2025 年的同比增速高于可比公司，因此我们从长期的角度给予公司 2024 年高于行业平均的 PE 水平，给予公司 2024 年 35 倍PE，对应目标市值 651 亿元，对应目标价为 34.17 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争风险；原材料价格波动风险；需求不及预期风险；中美贸易冲突风险；汇率波动风险。