核心问题再梳理：成本优势+成长空间

　　宝丰能源(600989)

　　公司简介

　　煤化工龙头企业，涵盖煤焦化和煤气化双重路线：焦化方面，700万吨焦炭产能配套40万吨煤焦油深加工及12万吨粗苯加氢产能；气化方面，有烯烃产能120万吨，今年下半年将新增100万吨产能，内蒙烯烃项目投产后，预计2025年有效产能将超过520万吨。

　　投资逻辑

　　烯烃业务具有明显的成本优势，抵御行业风险。公司烯烃业务在稳定运行、规模生产、工艺选择、单耗管控、高效管理等多个方面不断强化，夯实自身的成本优势，相比于煤制烯烃行业竞争对手有约800-1000元以上的成本优势，而在常规状态下，相比于油头和气头，煤制烯烃属于最具有成本优势的工艺，公司的低成本优势明显助力公司抵御行业风险，增厚现有的中枢利润水平。新增产能进一步放大竞争优势，即使竞争加剧，仍保持明显优势。公司宁夏三期100万吨烯烃增加C2-C5综合利用，进一步降低成本；内蒙基地300万吨项目采用最新的大连物化所三代工艺，单耗下降明显，结合和规模和区位优势，成本优势有望进一步提升1000元/吨。烯烃行业规划新增产能超3000万吨，以油头和气头为主，公司低成本扩张，将进一步放大优势，保证盈利空间。碳中和将拉大行业成本差距，绿氢布局将提升长期发展。受碳中和影响，煤制烯烃新增产能受限，未来碳税落地，先进工艺和落后产能一正一负的碳税收益，将明显拉大煤制烯烃内部的成本差距，公司的竞争优势将进一步突出。同时公司在宁夏和内蒙都有规划绿氢项目，短期看绿氢成本相对偏高，但伴随用电单耗和发电成本的下降，绿氢成本有6成的下降空间，公司借助区位优势可以一体化配套，有效管控绿氢成本，获得长期发展空间。煤炭新增产能获批核准，丰富产品种类打造综合平台。公司焦炭业务短期跟随行业承压，但新增100万吨焦煤产能已获审批生产，未来煤炭权益产能将超过1000万吨，自给率将提升至6成以上，极大程度上缓解焦炭压力。同时公司结合自身产业链布局，向下延伸EVA、苯乙烯、针状焦等产品，丰富产品品类，提升附加值。

　　盈利预测、估值和评级

　　预估公司2023-2025年实现营业收入330.77、388.90、609.75亿元，实现归母净利润80.51、95.31、158.10亿元，EPS分别为1.10、1.30、2.16元/股，当前股价对应估值分别为12、10、6倍PE，给与“买入”评级。

　　风险提示

　　原料价格剧烈波动；行业竞争加剧；下游需求不达预期风险。