二季度营收同比增长约10%，环比增长约17%

　　士兰微(600460)

　　核心观点

　　公司发布二季度业绩预告， 2Q23 营收实现环比增长 17%。 预计公司今年上半年营收达 44.77 亿元； 第二季度营收约 24.11 亿元（YoY+10.4%,QoQ+17%） ，创下单季度营收历史新高。 在利润端， 受公司持有的其他非流动金融资产中昱能科技、 安路科技股票价格下跌影响， 导致其公允价值变动产生税后净收益-2.25 亿元， 使得 1H23 归母净利润约-5037 万元。 公司 1H23 扣非净利润约 1.56 亿元， 2Q23 单季度扣非归母净利润约 0.43 亿（YoY-62%,QoQ-82%） 。

　　5、 6 英寸产线和 LED 业务短期承压， 通过产品结构调整盈利能力有望逐步改善。 由于消费类需求减少， 士兰集成 5、 6 英寸产线产能利用率下降， 出现不同程度亏损； 2Q23 产能利用率已回升至约 90%11 且亏损逐步收窄， 但由于下游产品价格回落， 利润端承压。 此外， LED 芯片价格较去年年末下降10%-15%， 导致子公司士兰明芯、 重要参股公司士兰明镓出现较大经营性亏损。 通过调整产品结构， LED 芯片产线 2Q23 产能利用率已回升至约 90%， 销售额同比增长， 而利润端改善仍需时间， 预计随产品结构优化有望逐步改善。

　　公司汽车级功率模块配套车型增加， 质变向量变阶段逐步过渡。 根据 NE 时代数据， 公司乘用车端 IGBT 主驱模块已在比亚迪、 吉利极氪等车型上陆续配套。 目前“汽车半导体封装项目(一期)” 年产 720 万块汽车级功率模块项目逐步推进中， 公司已具备月产约 10 万只以上汽车级功率模块生产能力，根据公司公告， 预计汽车模块项目满产后有望实现营收 27.7 亿元， 对应净利润 2.68 亿元。 由于汽车模块小批量供货到放量周期较长， 预计 24 年后公司车规级模块有望进入量变阶段。

　　1H23 研发投入同比增加 15%， 碳化硅产线加速推进。 公司持续投入模拟电路、功率器件、 功率模块、 MEMS 传感器、 碳化硅 MOSFET 等新产品的开发， 研发费用同比增加 15%。 子公司士兰明镓碳化硅产线规划 SiC MOSFET 芯片 12 万片/年、 SiC SBD 芯片 2.4 万片/年， 22 年四季度 SiC 芯片产线已实现初步通线， 并形成月产 2000 片 6 英寸 SiC 芯片的生产能力， 23 年产能持续增加中。根据公司公告， 预计碳化硅产线第 4 年满产后有望实现营收 20.97 亿元， 对应净利润 1.38 亿元。

　　投资建议： 我们看好公司硅基器件产能与产品双升级、 碳化硅前瞻布局的成长空间， 预计 23-25 年有望实现归母净利润 6.73/10.01/12.06 亿元(YoY-36%/49%/21%)， 当前股价对应 PE 为 78/52/43x， 维持“买入” 评级。

　　风险提示： 产能爬坡不及预期， 下游市场需求不及预期。