优化研发&股权激励，多元化业务布局雏形已现

　　汇顶科技(603160)

　　研发项目持续优化调整，业绩拐点已至：公司的长期发展战略是以客户需求为导向，坚定持续研发投入，围绕“感知、计算、连接、安全”四大业务领域，全力布局与拓展智能终端、汽车电子与物联网市场，持续引领IC设计行业创新，努力成长为全球领先的综合型IC设计公司和世界一流的创新科技公司，为全球客户和消费者带来有独特价值的创新产品。2021、2022年公司整体营收同比出现持续下滑，我们认为主要因为几点原因：1、以手机为代表的终端产品市场需求较弱，智能手机特别是安卓机存在规格降配的趋势，导致公司高端产品渗透率表现不及预期；2、行业竞争加剧导致公司指纹识别芯片产品价格承受较大的下行压力，毛利率持续下滑；3、从去年开始的行业去库存周期，同样对产品的出货和价格带来了较大的下行压力。另外，为了布局新方向，在营收下行期，公司持续的进行较大的研发投入，也为公司的利润带来了较大的下行压力。根据公司发布的2023年半年度业绩预亏公告，我们看到了几个较大的转变：1、研发项目持续优化调整。基于消费类电子市场的需求大幅减少、市场竞争日趋白热化，TWS项目错过了最佳的上市时间，考虑到后续研发费用、销售费用和管理费用的投入，预计该产品的净利润会形成亏损，公司停止TWS项目的研发工作；2、存货水位持续下降。2022年末公司存货大概17.95亿元，库存水位达到历史性高点，经过2023年上半年连续两个季度的消化以及计提存货资产减值损失，公司预计2023年上半年度存货账面余额减少7.5亿元，2023年下半年度不存在大额计提存货跌价准备的情况；3、Q2营收环比增长。公司预计2023年半年度实现营业收入202,000万元左右，与上年同期相比增长10.5%左右，其中，第一季度实现营收84,391万元，第二季度实现营收117,609万元左右，环比增长39.4%左右。

　　多元化业务布局雏形已现，股权激励彰显公司发展决心：公司全力投入和布局“传感、计算、连接、安全”四大核心技术领域，坚持以“创新技术、丰富生活”为使命，努力成为全球领先的综合型IC设计公司。在全球团队的共同努力下，公司多元化的业务布局初具雏形。根据公司2023年4月27日的投资者调研纪要显示，从手机、PC到智能穿戴产品，公司产品组合正在增加，营收来源也日趋多样化。在这个市场上，除了公司传统的触控，生物识别产品以及并购的音频功放产品，以及大家了解的可穿戴领域的健康传感器、BLE和AudioCodec产品以外，公司的eSE/NFC、光感以及新的生物识别产品仍在开发以及客户量产的导入之中。公司蓝牙产品已经通过了苹果认证，是苹果MFi的会员，在生态系统里已经有出货。另外，触摸屏控制芯片这块，公司在国内汽车市场已经接近20%的市场占有率并且还在高速成长，与越来越多的汽车品牌正在建立日趋紧密的战略合作关系，实现了最近三年约180%复合增长率的可喜进步。2023年7月22日，公司发布2023年第一期员工持股计划（草案），草案以2022年营业收入为基数，按各年度营业收入增长率对应不同的公司业绩考核得分，其中100分对应的2023~2026年的收入增长率分别为10%、15%、20%、20%。

　　投资建议：我们预测2023年至2025年公司分别实现营收39.82亿元、47.02亿元、54.06亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润0.97亿元、5.08亿元、6.56亿元，每股收益分别为0.21元、1.11元、1.43元，对应的PE分别为252.5倍、48.0倍、37.1倍，考虑到公司是国产触控、指纹识别芯片龙头厂商，且持续在进行的研发优化效果将逐步显现，公司平台化雏形已现，未来其他产品有望逐步贡献业绩，首次覆盖，给予增持-A建议。

　　风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期