Q2收入创历史新高，毛利率环比改善，看好需求复苏下业绩弹性

　　顺络电子(002138)

　　事件：公司发布 2023 年半年报。 2023H1 实现营业收入 23.32 亿元， YoY+9.17%；归母净利润2.56 亿元， YoY -12.83%。 2023Q2 销售收入 13.07 亿元，创历史新高， YoY+15.88%， QoQ+27.54%；毛利率 35.20%， QoQ+3.02pct；归母净利润 1.75 亿元， YoY+34.11%， QoQ+117.67%。二季度开始公司业绩稳步回升，整体经营业绩环比收窄降低幅度。

　　点评：受市场复苏、消费景气度提升、市场需求回暖的影响，产能利用率得到提高， 23Q2营收创历史新高： 1）营收： 上半年公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、 PCB 及其他领域分别实现营收 9.29/9.14/2.44/2.45 亿元， YoY-0.99%/+15.57%/+15.92%/+24.71%，对应营收占比为 39.83%/39.21%/10.46%/10.49% ； Q2 公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、 PCB 及其他领域分别实现营收 5.09/5.04/1.46/1.49 亿元， QoQ+21.20%/+22.65%/+48.17%/+55.08%； 2）毛利率： Q2 实现毛利率 35.20%， QoQ+3.02pct， YoY+1.54pct。毛利率环比同比都得到较好提升的主要原因是经济弱复苏带来传统消费及通讯市场的回暖使得消费及通讯市场订单增加，订单量增长较快 3）净利润： 上半年实现归母净利润 2.56 亿元， YoY-12.83%，扣非归母净利润 2.33 亿元， YoY-11.64%； 23Q2 归母净利润 1.75 亿元， YoY+34.11%， QoQ+117.67%。 相对一季度净利润同比降低的局面，二季度净利润同比实现增长。 4）地区： 2023H1 公司国内销售额 19.07 亿元，占比 81.77%， YoY+16.32%；出口销售额 4.25 亿元，占比 18.23%， YoY-14.43%。由于地缘政治局势、全球经济形势等方面的不利因素，公司在海外市场上的拓展受到一定影响，这导致了公司出口收入的收窄。

　　公司深耕传统电子元器件领域，不断巩固其市场地位。同时，我们预计公司在新兴领域的不断布局及公司产能利用率的进一步恢复能够提升其竞争力：（ 1）汽车电子业务长远发展： 近年来， 公司与行业头部客户续签了战略合作协议，同时也与高端客户合作，开展新项目，重点客户渗透率提升，下半年业绩有望超过上半年； （ 2）光伏： 公司在微逆变领域耕耘多年，已设立相关业务下属公司，大量新产品新业务在向行业头部大客户导入，部分产品实现了批量出货； （ 3）云计算、大数据及元宇宙： 需求数量快速增长为公司带来增量市场， 对电子产品可靠性和高效性也提出了更高要求， 公司产品可以满足客户需求并得到客户认可； （ 4）精细陶瓷： 公司产品已经完成市场布局和技术布局，在智能穿戴产品上获得市场认可，新兴消费电子对精细陶瓷产品具有强劲需求，前景广阔； （ 5）模块模组业务： 公司产品已经得到海内外重要客户群认可，产品份额持续提升。

　　公司的供应链优势也将推动企业实现增长：（ 1）交付能力优势： 基础元件产能强劲，高端产品长期无法满足市场需求，提升新产品产能和产量是未来长期重点工作； （ 2）产品线： 公司产品线不断拓展，已经从单一电感企业发展为多品类电子器件研发制造企业； （ 3）国产化替代： 这一趋势使得公司可以进一步巩固国内市场。受到地缘政治和贸易摩擦的影响，各公司对供应链稳定性的要求越来越高， 国产化替代逐渐成为趋势，这一趋势将给公司在存量市场上带来优势。

　　投资建议：考虑到下端市场需求回暖、公司在新兴领域的优势，将 23/24/25 年归母净利润由 6.4/8.6/11.4 上调至 6.9/9.0/11.8 亿，维持“买入”评级。

　　风险提示： 下游市场需求复苏不及预期、新能源汽车市场竞争的加剧、供应链成本上涨风险