北交所个股研究系列报告：PVC环保热稳定剂企业研究

　　佳先股份(430489)

　　佳先股份成立于2006年4月，2014年5月在新三板挂牌，2020年7月于北交所上市。

　　公司主营产品为PVC环保热稳定剂及助剂，主要产品为β-二酮类产品，硬脂酸盐类产品。其中，β-二酮类产品包括DBM、SBM。硬脂酸盐类产品营收占比变化较大，2020年为14.92%，2022年为67.50%，然而该产品毛利率较低，2022年仅10.24%。公司产品主要在境内销售，2022年境内销售额占比为88.27%。

　　公司采取直销的销售模式，客户主要为化工企业，2022年前五大客户销售额占比16.66%。

　　公司硬脂酸盐产品用作热稳定剂，为塑料助剂的一种，与β-二酮化合物协同起效，用于PVC树脂的加工。

　　合成树脂是塑料的主要原材料，塑料助剂是合成树脂加工成塑料或塑料制品时为改善其加工性能或为改善树脂本身性能所不足而必须添加的一些化合物，根据其功能划分为增塑剂、热稳定剂、抗氧剂、加工及抗冲改性剂、阻燃剂、发泡剂、润滑剂等。PVC（聚氯乙烯）属于合成树脂的一种，与聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯、ABS树脂共同构成五大通用树脂，其自身性能存在抗冲击强度差、韧性差、加工性能差等缺陷。

　　热稳定剂一般特指用于PVC及其共聚物的稳定剂，主流的热稳定剂有铅盐类、硬脂酸盐类、热稳定剂（部分含铅）、有机锡类热稳定剂。

　　2019年-2022年，公司营收增长迅速。从15,619.17万元增至56,734.59万元，CAGR=40.62%；归母净利润整体上升，从3,570.62万元增至6,029.90万元。2021年公司营收与净利增长显著，分别同比增长232.36%、126.28%。2022年，公司在夏季高温以及疫情反复期停产，以及，原材料价格先扬后抑，上涨期间抬升库存商品与原材料成本，下跌时期压缩产品售价，归母净利润小幅下降，但依旧保持在6,000万元以上。2023年Q1，公司营收同比下降10.21%，归母净利润同比下降32.27%。

　　公司盈利能力变弱，毛利率、净利率持续下降。2022年，毛利率为15.83%，净利率为11.26%，其中毛利率较2019年下降23.51个百分点，处于低水平，主要因为毛利率较低的硬脂酸盐产品营收占比持续上升；净利率较2019年下降了11.6个百分点，较2021年降幅较小，主要由于公司受到北交所上市奖励。