渠道变革加速，公司业绩稳步增长

　　东方雨虹(002271)

　　核心观点：

　　事件东方雨虹发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入168.52亿元，同比增长10.10%；归母净利润13.34亿元，同比增加38.07%；扣非后归母净利润12.43亿元，同比增加39.59%。

　　零售渠道快速发展，砂粉成为新业绩增长点2023年上半年，公司以风险管控为基础，加速实施渠道变革，转变直销思路，坚持零售优先、合伙人优先战略。上半年以民建集团、德爱威涂料零售、建筑修缮集团雨虹到家服务为代表的C端零售业务持续发力，其业绩保持稳定上行，2023年H1公司零售业务实现营业收入50.51亿元，同比增长32.21%，营收占比为29.98%，其中，聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统两大业务的民建集团实现营业收入43.84亿元，同比增长34.69%。分业务来看，2023年H1公司主营业务防水卷材/涂料/砂浆粉料分别实现收入71.84/51.85/19.05亿元，同比增长1.13%/22.46%/42.99%，受益于存量市场的开拓以及零售渠道的增加，涂料业务实现较大幅增长，此外，公司上半年继续拓展产品品类，依托零售渠道网络布局及协同优势，砂粉业务实现快速发展，后续在公司主营业务稳步增长的情况下，砂粉等新兴业务将成为公司新业绩增长点。

　　毛利率增加，经营性净现金流明显改善2023年H1公司销售毛利率为28.90%，同比增长1.99pct，毛利率增加主要原因系上半年原材料沥青价格下降所致，2023年上半年石油沥青现货均价为3819.46元/吨，同比下降5.24%。分业务来看，2023年H1防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率分别为27.44%/37.56%/28.23%，同比增长0.15/5.17/5.22pct，公司主营业务盈利能力逐渐提升。2023年H1公司期间费用率为16.43%，同比增加0.09%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%/5.65%/1.50%/0.54%，同比+0.61/-0.43/-0.14/+0.06pct。销售费用增加主要系促消费、广告宣传费用等增加所致，财务费用增加主要系利息支出、手续费等增加所致。此外，2023年H1公司经营活动产生的现金流量净额为-39.43亿元，同比增加30.37亿元，其主要原因系公司零售渠道业务增长显著，现金回款增加所致，2023年H1公司应收账款及应收票据总计同比减少4.10%，公司经营性净现金流明显改善。

　　多业务共同发展，打造领先的建筑建材系统服务商公司以客户需求为导向，在聚焦主营防水业务的同时，继续向砂浆粉料、建筑涂料、节能保温、胶粘剂、管业等产品领域延伸，为客户提供更完整的一站式建筑建材系统解决方案。依托于公司防水主业的客户资源、销售渠道及品牌影响力，非防水业务实现快速发展。2023年上半年，公司德爱威涂料实现加盟逾2200家经销商合伙人，终端销售网点达25000家；砂粉业务已在全国布局700余家砂粉专业工程渠道经销商。于此同时，公司积极布局非织造布、特种薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉等上游产业，提升公司供应链抗风险能力。2023年上半年，公司全资公司虹石新材料的VAE乳液、VAEP胶粉项目一期投产，公司供应链抗风险力进一步提升，原材料成本优势进一步增强。公司业务品类的不断增加以及各类业务规模的拓展，为公司未来发展提供强有力支撑。

　　投资建议作为防水行业的龙头企业，公司在产品、技术、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。随着公司渠道优化变革的持续推进，以及新兴业务的拓展、规模的扩大，公司业绩有望进一步提升。预计公司23-25年归母净利润为37.91/50.09/60.87亿元，每股收益为1.51/1.99/2.42元，对应市盈率19.82/15.00/12.34倍。基于公司良好的发展预期，维持推荐”评级。

　　风险提示下游需求恢复不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；多业务发展不及预期的风险。