全球IT分销龙头，云与信创开启第二成长曲线

　　神州数码(000034)

　　1、全球IT分销龙头，布局云计算与信创

　　神州数码原是神码控股下属的IT产品分销业务公司，2016年成功上市，后续陆续布局云计算和信创业务，目前公司IT分销、云计算及数字化转型、自主品牌三大业务齐头并进，近年分销业务增长，云计算与自主品牌高速快速增长，毛利占比逐年提升，2022年分别达到14.78%、5.85%。得益于云计算和自主品牌等新业务盈利能力提升，2022年公司扣非归母净利润9.21亿元，大幅增长36.09%。

　　2、自主品牌：布局华为鲲鹏整机，受益信创加速

　　2020年以来我国信创产业进入新的阶段，2+8+N体系推进，党政和金融、运营商等重点行业开始信创规模化应用。中央处理器（CPU）和操作系统（OS）在信创生态中地位重要，其中CPU是软件生态底层架构。华为是信创产业重要力量，基于鲲鹏CPU，打造鲲鹏生态体系，全链条布局自主可控生态。2020年公司成立全资子公司神州鲲泰，推进华为鲲鹏整机落地，是华为鲲鹏和昇腾整机合作伙伴。公司硬件产品包括服务器、PC、通信产品，多次中标运营商服务器集采项目，支撑金融、能源、互联网等行业应用，受益行业信创加速。

　　3、云计算：布局云MSP和ISV

　　根据IDC数据，全球公有云IaaS市场规模快速增长，2022年达到1154.96亿美元。2021年中国第三方云管理服务（MSP）市场规模9.54亿美元，同比增长40.2%，预计2021-2026年复合增速达到29%。公司2017年战略布局云计算，通过收购上海云角切入云MSP市场，目前拥有全栈式云MSP服务能力，覆盖全球五大公有云（AWS、Azure、阿里云、谷歌云、腾讯云）及华为云、中国移动云、京东智联云等国内主流公有云厂商，同时公司拥有云服务领域全面牌照资质。公司现有220余人的专业云服务团队，截至2022年已累计为超过300家中大型企业提供云服务，团队经验丰富。公司提出“数云融合”战略，打造“MSP+”服务新模式，同时布局云上数字化解决方案（ISV），客户涵盖零售、快消、汽车、文旅、金融等行业。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为1260.17/1372.73/1493.29亿元，预计2023-2025年归母净利润分别为12.03/14.05/16.40亿元，目标市值281亿元，目标价42.0元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：国内IT需求不及预期；云计算业务进展不及预期；信创产业进展不及预期；预测具有主观性。