23Q2扣非归母净利润超预期，持续看好AI在业绩端兑现

　　工业富联(601138)

　　事件：公司发布2023年半年报，23H1实现收入2067.76亿元，yoy-8.21%，实现归母净利润71.61亿元，yoy+4.21%，实现扣非归母净利润75.36亿，yoy+18.27%。

　　点评：23Q2扣非归母净利润高增长，AI逐步在业绩端兑现。23H1实现收入2067.76亿元，yoy-8.21%，实现归母净利润71.61亿元，yoy+4.21%，实现扣非归母净利润75.36亿，yoy+18.27%。非经常损益中外汇远期合约和货币互换合约公允价值变动产生净损失9.8亿，影响整体归母净利润。23H1经营性现金流净额为266亿，同比转正，现金流表现亮眼。23Q2单季度实现收入1009亿，yoy-16%，qoq-5%，实现归母净利润40亿，yoy+12%，qoq+29%，实现扣非归母净利润43亿，yoy+32%，qoq+35%。23Q2净利率为4%，yoy+0.98pct，qoq+1pct。我们认为二季度收入同比环比下滑受iPhone整体销量&普通服务器OEM业务的下滑影响。分业务板块来看，云计算：AI带动公司服务器产品结构变化，服务器毛利率持续提升，同比增长25%，AI服务器跟随头部客户持续升级迭代，今年开始为客户进行H100&H800服务器的研发量产，云游戏服务器已于3月出货；网络设备：23H1高速交换机、高速路由器产品高速成长，分别提升70%、95%。23H1400G交换机出货快速增长，800G交换机进入NPI阶段，预计800G交换机23H2贡献收入，24年放量。

　　持续看好公司在AI领域的核心卡位和AI在业绩端逐步兑现：

　　云计算业务：1）行业层面—服务器市场扩容持续：看好数字经济+以Chatgpt为代表的AI驱动的算力建设需求带动的服务器市场扩容；2）云服务业务：持续受益于服务器白牌化+公司份额领先（云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户涵盖北美前三大CSP服务商+国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业）+一条龙服务优势明显（产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付），云服务占比进一步提升，22年云服务商产品在云计算收入中占比快速提升，22年超40%；3）AI服务器业务：持续受益于ChatGPT等新兴AI产品对算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家第一梯队云服务商AI服务器（加速器）与AI存储器供应商）+产品持续迭代具备技术领先性（相关AI服务器、AI存储器产品持续迭代已开发至第四代），22年AI服务器及HPC出货增长迅速，在云服务商产品中占比增至约20%；4）产品和技术创新：持续研发创新技术突破，有望持续强化优势地位+提升份额，模块化方面，2022年10月，公司推出全球第一台DC_MHS服务器，公司新一代液冷技术也应用在客户最新HPC加速器中。

　　网络通信业务：1）行业层面—网络扩容需求持续：全球企业数字化、5G基建和智能家居需求提升，工业互联网、元宇宙、AIGC等增量需求增长，上层流量持续增加带动网络扩容需求；2）5G设备：持续受益于5G建设持续推进应用场景丰富，22年5G设备营收增长超20%，3）网络设备：持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超50%以上的领先客户群体，22年网络通信设备营收增长超20%，23年持续受益于云+AI应用驱动的数据中心网络升级；4）无线设备：拥有5G和Wi-Fi6/6E核心技术，目前正深化企业Wi-Fi7产品布局；5）结构件业务：23年iPhone新机Pro机型有望升级至钛铝复合压铸中框，ASP提升有望贡献业绩增量；6）产品和技术创新：持续关注下一代通讯及网路技术如WiFi7企业网络等技术。

　　投资建议：维持23/24/25年253/317/396亿归母净利润的盈利预测，维持公司38.4元/股的目标价，对应23年30倍估值，维持“买入”评级。

　　风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧