基金销售下滑，AI探索二次增长

　　东方财富(300059)

　　核心观点

　　东方财富发布 2023 年上半年报告。 公司 2023 年上半年实现营业收入 57.5亿元， 同比下降 8.84%； 实现归母净利润 42.25 亿元,同比下降 4.93%； 扣除非经常性损益后的净利润为 40.78 亿元， 同比下降 2.34%。 业绩下滑主要因基金产品代销下降， 后续公司将探索新模式， “AI+投顾” 、 “面向机构代销” 、 “海外+财富” 等有空间。

　　基金销售不振， 后续模式待拓展。 当前居民风险偏好仍处低位， 上半年产品销售呈现债强股弱现象， 这对以 C 端客户为基础的东财有冲击， 基金销售额和活跃客户同比下滑 18%/27%。 公司销售“护城河” 优势仍显著， 截止上半年， 天天基金股票+混合公募基金保有规模为 4633 亿元； 非货基金保有规模为 6041 亿元， 均排行业第三。 判断公募管理费率下降（权益产品降下降 15%左右） 将削减产品销售费。 作为应对， 公司有望拓展财富投顾业务， 同时发力面向银行等金融机构端销售， FOF、 债基销售有望提升。

　　基金托管获准开业， 证券经纪份额略有提升。 东方财富证券上半年实现营业收入 43.26 亿元， 同比增长 3.56%； 实现净利润 27.64 亿元， 同比下降 2.94%，考虑公司自营敞口较小， 整体业绩同比表现弱于行业。 上半年， 公司实现股基交易额为 9.84 万亿元， 在全市场交易额同比下滑 2.6%实现逆势上行， 经纪市场份额进一步提至 3.95%。 后续政策鼓励市场交易活跃， 东财证券作为高经纪业务弹性将受益。

　　AI 与海外业务探索二次增长。 （1） 加大 AI 研发技术投入， 筹建人工智能事业部， 重点推进金融垂直大模型研发应用。 上半年研发费用同比提升 7%， 显著快于总成本增长（约 4.5%） ， 有望深入财富投顾服务模式。 （2） 子公司获得新加坡金融管理局颁发的资本市场服务， 后续海外业务有想象空间。

　　风险提示： 盈利预测偏差较大的风险； 权益市场大幅波动风险； 网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险； 一站式互联网服务大平台和技术研发风险； 资本市场改革进展不及预期的风险。

　　投资建议： 基于权益市场波动以及监管新规对证券业务的影响， 我们对公司未来三年的盈利预测分别下调 13%、 17.28%、 22.43%， 预计 2023-2025 年净利润为 88.44 亿元、 101.65 亿元、 116.10 亿元， 增速为 4%/15%/14%， 当前股价对应的 PE 为 24.8/21.5/18.9x， PB 为 4.1/4.2/3.6x。 从长期来看， 受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利， 财富销售提振， 同时公司继续探索二次增长发展， 维持“买入” 评级。