绩短期承压，股基成交、两融市场份额进一步提升

　　东方财富(300059)

　　事件： 8 月 11 日，东方财富发布公司半年报情况，上半年公司实现营收 57.50 亿元，同比下滑 8.84%，实现归母净利润 42.25 亿元，同比下滑 4.93%，基本每股收益 0.27 元/股，同比下滑 6.90%，加权平均 ROE6.30%，同比下滑 1.74 个百分点。 单季度来看， Q2 公司营业收入 29.40 亿元，同比/环比分别-5.53%/+4.63%， Q2 公司归母净利润 21.96 亿元，同比/环比分别-3.39%/+8.23%。 公司上半年末总资产 2321.99 亿元，较去年年末增长 9.59%。杠杆率 3.39 倍，较去年年底提升 0.14 倍。

　　证券业务、 基金代销拖累业绩，自营业务同比大幅增长。 2023 年上半年受经济复苏节奏及预期反复的影响，权益类市场呈现震荡行情， 公司业绩情况基本符合我们预期。 上半年公司营业总收入与自营业务收入合计 68.97 亿元，与去年同期基本持平，自营业务增长与证券、基金代销的下滑基本抵消。具体来看， 证券业务 36.10 亿元，同比下滑 8.79%；基金代销业务 20.09 亿元，同比下滑 8.77%；自营业务收入 11.47 亿元，同比增长 82.77%。 而营业总成本同比增长 4.50%，主要为管理费用、研发费用分别同比增长 11.70%、6.98%。营业总成本占营业总收入与自营业务合计收入的比重为 31.32%，较去年同期的 29.79%有所提升。 此外其他收益（主要为政府补助）1.66 亿元，较去年同期减少 49.85%。 自营业务业绩增长主要由于金融投资规模及投资收益率双双增长驱动， 2023 年 6 月末，公司金融投资规模 814.41 亿元，同比上升 37.79%，其中交易性金融资产700.75 亿元，同比增长 46.83%，测算上半年年化投资收益率 2.98%，较去年同期提升， 2022H1、 H2 测算数据分别为 2.36%、 3.39%。

　　股基、两融市场份额进一步提升。 证券业务来看，经纪业务代买收业务下滑主要原因是平均佣金率下滑。同时，公司利息净收入同比下滑。 但公司股基成交与两融业务规模市占率均实现了增长。 公司上半年经纪业务手续费净收入同比减少 9.31%，上半年股基市场份额 3.95%，市场份额进一步提升，测算平均佣金率为 0.215‰，较去年同期下滑 12.09%，利息净收入同比下滑 5.74%，融出资金同比增长 7.80%，市场份额 2.74%，市场份额进一步扩大。

　　权益类基金市场表现影响公司基金保有量。 市场情况来看，上半年末权益类基金规模为 7.33 万亿元，同比下滑 7.09%， 主要是权益类基金市场表现不利， 份额较去年增长情况下， 平均单位份额的净值同比下滑 17.84%。 天天基金保有规模同比下滑，上半年天天基金平台活跃度也较去年同期下滑。 天天基金保有规模具体来看，公司非货币市场公募基金保有规模 6041 亿元，权益类基金保有规模4633 亿元，与去年同期相比，分别下滑 8.76%、 9.77%，较去年年末变动幅度分别+3.35%/-0.52%。 权益类基金市场表现不利下， 天天基金服务平台日均活跃度较去年同期下滑。 今年上半年日均活跃访问用户数为 169.56 万，同比下滑 27.18%，其中，交易日日均活跃访问用户数为 217.68 万，同比下滑 27.79%。 基金代销方面，我们预计公募基金行业费率改革工作， 将会对公司的权益类公募产品代销费率产生不利影响， 会对公司代销业务收入构成短期冲击。

　　投资建议： 短期来看，公司业绩受权益类市场表现及市场交投活跃度影响较大。中长期来看，公司作为互联网金融服务平台龙头公司，公司表示将积极拥抱 AI， 筹建人工智能事业部， 持续提升公司生产效率，进一步提升产品竞争力和用户体验。预计公司在用户数量和用户黏性方面将长期保持竞争优势，在证券业务及基金代销业务上实现流量变现， 市占率有望进一步提升， 具备核心竞争力及成长空间。 基于公募基金行业费率改革影响，并对自营业务收益率略下调， 我们下调公司盈利预测，调整后公司 2023/2024/2025 年归母净利 润 分 别 为 87.83/102.90/114.36 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为-0.51%/+3.22%/+17.16% ， 根 据 最 新 股 本 测 算 EPS 分 别 为0.66/0.78/0.87 元/股。公司目前股价对应 2023 年 PE 为 24.25 倍， 维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示： 代销费率下降； 市场波动加大风险； 公募基金扩容不及预期；交投活跃度下降；金融监管趋严；互联网流量变现不及预期。