成本优势不断扩大，业绩大幅减亏

　　牧原股份(002714)

　　事件：

　　公司发布2023年中报，上半年公司实现营收518.69亿，同比增17.17%，归母净利-27.79亿元（去年同期为-66.84亿），同比大幅减亏。其中二季度单季营收为276.71亿元，同比增6.47%，归母净利亏损15.81亿元。上半年生猪价格同比稍有回升，同时公司成本持续下降，故亏损幅度少于市场预期。

　　成本优势构建宽阔护城河

　　出栏量：如期增长。上半年公司生猪出栏3026.5万头，同比降3.2%，主因仔猪销量下降拖累，公司商品猪出栏2907.7万头，同比增7.8%。截至6月末，公司生猪养殖产能超过7800万头/年，能繁母猪存栏为303.2万头。公司完成年出栏6500-7100万头的目标无忧，预计下半年出栏量将稍有增加。

　　养殖成本：持续下降。上半年公司生猪均价13.6元/公斤，预计头均亏损仅90元左右，亏损幅度远小于行业，其主要原因在于公司养殖成本的持续下降。22年底公司生猪养殖完全成本为15.5元/公斤，6月末下降至14.9元/公斤，至8月初已降至14.3元/公斤，预计年底有望进一步下降至14元/公斤。

　　屠宰肉食业务：快速推进。截至6月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2900万头/年。公司屠宰肉食业务已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户13000余家。上半年公司屠宰业务贡献了86.7亿元的收入，占比16.72%（不含内部抵消）。

　　看好公司，维持“买入”评级

　　明显的成本优势下，公司龙头地位稳固。随着下半年生猪价格季节性的回升，公司业绩将较上半年明显改善。但行业依然处于去产能阶段，生猪价格上涨幅度或不及之前预期。故我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利分别为52亿/182亿/213亿，对应EPS分别为：0.95元、3.33元和3.90元。持续看好公司，维持“买入”评级。

　　风险提示：感染动物疫病风险，价格上涨缓慢风险