公司事件点评报告：业绩符合预期，产品结构升级顺利

　　珠江啤酒(002461)

　　事件

　　2023年8月24日，珠江啤酒发布2023年半年度报告。

　　投资要点

　　业绩符合预期，盈利能力提升

　　2023H1营收27.73亿元（同增14%），归母净利润3.66亿元（同增17%），业绩符合预期。上半年毛利率45.46%（同增2pct），净利率13.64%（同增0.4pct）；销售费用率14.09%（同增0.4pct），管理费用率6.83%（同增0.3pct）；营业税金及附加占比8.71%（同减0.2pct）；经营活动现金流净额6.93亿元（同增24%）。其中2023Q2营收17.38亿元（同增11%），归母净利润2.79亿元（同增15%）；毛利率48.24%（同增4pct），系产品结构优化所致；净利率16.49%（同增1pct），系毛利率改善下销售费用率同增1pct、管理费用率同增0.1pct、营业税金及附加占比同增3pct等共同作用所致。2023Q2经营活动现金流净额6.13亿元（同增12%）。

　　顺应高端啤酒趋势，产品结构持续优化

　　分产品看，2023H1高档/中档/大众化营收为17.41/7.48/1.67亿元，同比+22%/+2%/+13%，公司推进产品高端化升级，同时推出南粤虎尊、980mL罐装英式IPA等新产品，高档产品增速可观。分渠道看，2023H1普通/商超/夜场/电商营收为25.27/0.62/0.48/0.20亿元，同比+15%/+41%/+11%/+0.5%。分区域看，2023H1华南地区/其他地区营收分别为25.64/2.09亿元，同比+14%/+13%，华南地区持续贡献主要收益。量价拆分来看，2023H1啤酒销量68.88万吨（同增7%），吨价0.39万元/吨（同增2%）。其中二季度啤酒销量42.70万吨（同增5%），吨价0.38万元/吨（同减1%）。截止2023H1末，公司经销商数量1346家，较年初增加145家。

　　盈利预测

　　当前公司产品结构升级顺利，新品持续推进。根据中报，我们略调整2023-2025年EPS为0.31/0.40/0.49元（前值分别为0.31/0.37/0.41元），当前股价对应PE分别为29/22/18倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧等。