公司事件点评报告：业绩符合预期，期待中秋表现

　　五芳斋(603237)

　　事件

　　2023年8月24日，五芳斋发布2023年半年度报告。

　　投资要点

　　业绩符合预期，受端午周期影响

　　2023H1营收18.66亿元（同增3%），归母净利润2.56亿元（同增6%）。上半年毛利率41.49%（同减6pct），净利率13.72%（同增0.3pct）；销售费用率16.88%（同减6pct），系公司广告费用投入所致；管理费用率5.43%（同增1pct），系公司当年度实施股权激励计划所致；营业税金及附加占比0.44%（同减0.1pct）；经营活动现金流净额6.36亿元（同增25%）。其中2023Q2营收16.50亿元（同增10%），归母净利润3.20亿元（同增17%）；毛利率42.38%（同减7pct）；净利率19.45%（同增1pct）；销售费用率12.99%（同减7pct），管理费用率3.54%（同增0.2pct）；营业税金及附加占比0.45%（同减0.1pct）；经营活动现金流净额4.77亿元（同减4%），系公司当期销售商品现金流入增加。

　　连锁门店贡献提升，渠道管理强化

　　分产品看，2023H1粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他营收为15.82亿元/1.02万元/0.71亿元/1.79亿元，同比+4%/-92%/+1%/-6%。分渠道看，2023H1连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他营收为2.18/4.48/2.46/8.19/1.01亿元，同比+36%/-6%/-14%/+12%/-16%，随着市场主体信心增强和经济回暖，连锁餐饮板块复苏态势向好。分区域看，2023H1华东地区/华北地区/华中地区/华南地区/西南地区/西北地区/东北地区/境外/电商营收分别为10/0.94/1.05/0.93/0.83/0.15/0.13/0.08/4.21亿元，同比+9%/-39%/+2%/-1%/+5%/+17%/+20%/+11%/+6%。截止2023H1末，公司经销商数量693家，较年初减少14家，系公司对经销商数量做减法，对经销商质量做加法，强化渠道管理。

　　盈利预测

　　我们看好五芳斋粽子龙头地位，逐步打造粽+产品矩阵，培育第二增长曲线。预计2023-2025年EPS为1.63/2.06/2.59元，当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。