2023年半年报点评：量价稳步增长，高端化进程延续

　　珠江啤酒(002461)

　　事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业总收入27.73亿元（yoy+14.01%），归母净利润3.66亿元（yoy+16.66%），扣非归母净利润3.66亿元（yoy+17.36%）；其中，23Q2司实现营业总收入17.38亿元（yoy+11.35%），归母净利润2.79亿元（yoy+15.06%），扣非归母净利润2.64亿元（yoy+16.34%）。

　　量价稳步增长，大单品占比持续提升。量价方面，23Q2公司整体销量42.70万吨（yoy+5.17%），平均吨价4069元/吨（yoy+5.88%），销量同比增长，主要系餐饮&娱乐场景需求持续复苏；平均吨价稳步提升，主要系公司高价位带大单品增速较快，产品结构持续升级。23Q2公司核心大单品纯生销量22.09万吨（yoy+13.04%），销量占比52.45%（yoy+3.31pcts）；其中97纯生销量8.29万吨（yoy+26.62%），大单品高增势能延续。分产品档次，23H1高档/中档/大众化产品营收分别为17.41/7.48/1.67亿元，分别同比+21.95/2.15/12.92%，23H1高档产品成长较快。公司已围绕“3+N”（雪堡、纯生、珠江+N）品牌战略，加快中高端产品推广节奏，推出南粤虎尊、980mL罐装英式IPA、瓶装珠江识叹等产品。分渠道，23H1公司普通/商超/夜场/电商渠道营收分别为25.27/0.62/0.62/0.20亿元，分别同比+14.77%/41.42%/11.32%/0.47%。截至23H1末，经销商数量合计1346家，较年初净增145家，其中广东/其他地区分别净增29/116家。

　　吨成本回落，期间费用增加。23Q2公司毛利率48.24%（yoy+3.52pcts），主要系（1）高档产品销量占比提升，驱动吨价同比上行（2）22Q2吨成本基数偏高，23Q2场景恢复下规模效应逐步显现，吨成本同比回落0.87pcts。期间费用率19.60%（yoy+1.64pcts），其中销售费用率13.34%（yoy+0.92pcts），管理费用率5.89%（yoy+0.08pcts），研发费用率3.13%（yoy-0.02%），财务费用率-2.76%（yoy+0.66pcts）。归母净利率16.08%（yoy+0.52pcts），盈利能力提升。

　　投资建议：看好公司“3+N”品牌战略，核心大单品纯生、零度迭代升级持续放量，公司高端化发展道路清晰。我们预计公司2023-2025年营收分别为53.43/56.88/60.56亿元，同比增长8.4%/6.5%/6.5%，归母净利润分别为6.90/7.81/8.89亿元，同比增长15.3%/13.3%/13.9%，当前市值对应PE分别为29/25/22X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动、高端化进程不及预期、省外渠道拓展不及预期、食品安全问题等