焦化产品相对承压，烯烃业务持续改善

　　宝丰能源(600989)

　　业绩简评

　　2023年8月25日公司披露半年报，上半年公司实现营收130.90亿元，同比增长3.35%；实现归母净利润22.57亿元，同比下降43.79%，二季度营收63.57亿元，同比下降19.33%，归母净利润10.72亿元，同比下降52.76%。

　　经营分析

　　焦炭盈利依然有所承压，焦煤产能扩充缓解焦炭压力。二季度，收到焦炭业务影响，公司的整体业绩表现相对承压，焦炭二季度实现产销179、184万吨，基本实现产能满负荷运行，虽然最大程度上降低固定折旧带来的影响，但行业承压明显，二季度焦炭销售价格环比下降23%，终端下游房地产及基建的恢复相对缓慢，行业新增产能难以有效消化，供给充裕导致产品单环节焦煤-焦炭价差大幅收窄，行业进入亏损状态，公司通过差异化布局及自身的焦煤自供提升来降低焦炭盈利压力，盈利水平高于行业水平。

　　伴随终端需求缓慢恢复，公司的成本优势进一步凸显，烯烃业务盈利持续改善。二季度公司烯烃产品运行获得改善，一方面原材料煤炭价格有所回调，煤头工艺获得正常回归，另一方面，下游需要逐步修复，行业价差获得一定程度改善。公司作为显著的成本管控优秀企业，烯烃单吨净利获得明显改善。二季度公司的烯烃产销量约为30万吨，环比有所下降，但伴随下半年公司的宁夏三期项目的烯烃环节逐步投产，公司的烯烃业务还有进一步提升，带动整体业绩获得改善。

　　新项目逐步进入投产期，产品种类进一步丰富。公司在烯烃产品优化成本扩充产能的同时，丰富自身的产品种类，20万吨/年苯乙烯项目已于8月初投入试生产并生产出合格产品，宁东三期烯烃项目聚烯烃装置已经投入试生产，下半年25万吨EVA产能也将逐步进入投产阶段。在此之上，公司内蒙古300万吨/年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行，有望在明年底实现投产，在持续高速成长的基础上进一步构建平台基础。

　　盈利预测、估值与评级

　　由于焦炭业务盈利相对承压，下调公司2023年盈利13%，预估公司2023-2025年实现营业收入305.97、368.82、590.55亿元，实现归母净利润70.10、89.44、152.31亿元，EPS分别为0.96、1.22、2.08元/股，当前股价对应估值分别为14、11、7倍PE，给与“买入”评级。

　　风险提示

　　原料价格剧烈波动；行业竞争加剧；下游需求不达预期风险。