连锁门店恢复良好，关注中秋表现

　　五芳斋(603237)

　　事件： 上半年公司实现营业收入18， 66亿元，同比增长 3.15%；归属于上市公司股东的净利润2.56亿元，同比增长 5.78%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.47亿元，同比增长3.12%。 2023年Q2公司实现营业收入16.50亿元，同比增长9.57%，归属于上市公司股东的扣非净利润为3.17亿元，同比增长 16.99%。

　　投资要点：

　　端午粽子需求弱复苏， 持续开发非粽产品。 分产品看， 2023年H1， 粽子系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他实现营收 15.82/0.71/1.79亿元，同比+4.46%/0.96%/-5.88%，分别占比 86.34%/3.88%/9.78%；其中2023年Q2单季度，粽子系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他实现营收14.89/0.36/1.08亿元，同比+11.34%/8.2%/-8.15%，粽子需求整体呈现弱复苏态势。上半年公司依托“五芳斋”品牌的影响力，培育粽子第二品牌“鸡牌”，拓宽企业市场覆盖面。月饼方面，公司下半年围绕中秋节重点节日，会重点打造中秋家庭送礼场景需求。 另外公司会持续加大对烘焙产品、速冻产品、预制菜等非粽产品的研发投入。烘焙产品方面，打造“嘉湖细点”品牌，绿豆糕动销表现良好。速冻产品方面，围绕早餐和日销场景重点推出饭团、江南湿点、汤圆等品类，促进日销产品形成销量。

　　连锁门店线下恢复良好， 积极布局新兴渠道。 分渠道看， 23H1公司连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他收入分别实现收2.18/4.48/2.46/8.19/1.01亿，分别同比+35.92%/-6.22%/-13.75%/+12.02%/-16.17%，其中23Q2单季度公司连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他收入分别实现收入1.39/4.11/2.31/7.70/0.86亿，分别同比+47.22%/-6.05%/-15.44%/+32.35%/-17.5%，上半年连锁门店营收增速较快，主要受益于线下餐饮恢复和公司“轻餐饮+小型零售”的新模式。另外，公司持续增加抖音、小红书、得物等新型平台的投入，以抖音平台为首的品牌市占率增长显著，未来有望成为新的业务增长点。

　　毛利率保持稳定，盈利能力提升。 23年H1公司毛利率为41.49%，同比-0.18pcts；销售/管理/财务/研发费用率分别为16.88%/5.43%/-0.13%/0.74%/13.74%，同比-0.15pcts/0.88pcts/-0.60pcts/0.37pcts，管理费用率上升主要系实施股权激励计划，财务费用率下降主要系利息收入增加。 23年H1实现净利率13.74%，同比+0.34pcts。

　　盈利预测与投资建议： 公司作为中国粽子类第一品牌， 贯彻“糯+” 战略发力多元化产品， 我们看好公司后续持续发展， 维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.25/2.74/3.31亿元， 给予2023年30倍PE，对应目标价为47元，维持“ 买入”评级。

　　 风险提示： 销售不及预期风险；原材料价格波动的风险；食品安全风险