业绩符合预期，持续深耕杭州

　　滨江集团(002244)

　　事件

　　2023 年 8 月 29 日滨江集团披露 2023 年半年报。 上半年实现营收270.3 亿元，同比+152.8%；实现归母净利润 16.4 亿元，同比增长27.3%。 2023 年二季度单季实现营收 169.4 亿元，同比+275.9%；实现归母净利润 10.8 亿元，同比+1.8%。

　　点评

　　营业收入大幅增长，归母净利润符合预期： 1H23 营收大幅增长主要由于结转并表项目比例增加，去年同期并表项目较少； 与之对应的则是合联营项目投资收益的下滑， 1H23 投资净收益 3.7 亿元，同比下降 5.3 亿元。归母净利润增速低于营收增速，主要由于：①1H23 年整体毛利率 18.25%， 较 1H22 下降 2.73 pct； ②基于谨慎原则， 1H23 年计提资产和信用减值损失合计 7.86 亿元（ 1H22为 0.56 亿元）。

　　销售稳步提升， 回款效率高效： 1H23 年公司全口径销售金额 925.8亿元，同比+35%，居行业第 10 位（较 2022 全年提升 3 位）； 连续多年荣获杭州房企销售冠军。 抓销售促回款， 1H23 年权益销售现金回笼 478.7 亿元， 保持稳健态势。

　　持续深耕杭州， 土储结构优质： 1H23 年公司新增项目 22 个，其中宁波 1 个，金华 1 个， 南京 1 个， 杭州 19 个， 进一步巩固杭州市场份额；新增总建面 249 万方，权益拿地金额 180 亿元。总土储分布结构优质， 1H23 年末土储总建面 1448 万方，其中杭州占 60%，浙江省内非杭州占比 22%，浙江省外占比 18%。

　　财务结构稳健， 现金流充裕： 1H23 年公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率 55.7%，净负债率 21.5%，现金短债比2.1。 债务结构清晰，仅由银行借款、债券和中期票据构成，其中银行借款占比 76%；综合融资成本 4.4%,较 2022 年下降 20BP；由于上半年销售回款增长，且去年同期集中拿地， 1H23 经营性现金流净额 275.9 亿元，同比+5637%。

　　投资建议

　　公司持续深耕杭州，销售规模和利润率有保障，预计业绩将维持较高增速。我们维持公司盈利预测不变， 2023-25 年归母净利润分别为 47.2 亿元、 61.4 亿元和 73.6 亿元，增速分别为 26.3%、 29.9%和 19.9%，公司股票现价对应 2023-25 年 PE 估值为 7.3/5.6/4.7倍，维持“ 买入”评级。

　　风险提示

　　土地市场竞争加剧； 杭州市场大幅下行； 其他房企频繁违约