基建增速亮眼，地产政策充分受益

　　中国建筑(601668)

　　核心观点：

　　事件：8月29日，公司发布2023半年度报告。

　　业绩符合预期，基建业务新签订单高增长。公司2023H1营业收入1.11万亿元，同增4.9%，归母净利润289.7亿元，同增1.6%，扣非后归母净利润264.34亿元，同增6.2%。分业务看，房建、基建、地产、勘察设计业务分别同比+8.4%、+8.0%、-16.1%、+5.6%，占比分别为66.3%、21.7%、11.5%、0.5%。2023H1实现新签合同额2.25万亿元，同增11.3%，分业务看，房建、基建、地产（合约销售额）、勘察设计业务分别同比+10.0%、+7.9%、+29.7%、+27.4%，占比分别为64.3%、24.6%、10.7%、0.4%。基建业务方面，公司持续塑强基建支柱优势，铁路（+213.8%）、水利（+162%）、能源工程（+115.6%）等领域新签合同额高速增长。房建业务方面，新开工面积同增7.7%，竣工面积同增3.2%，施工面积同增9.2%。

　　地产毛利率承压，经营现金流有所改善。公司2023H1毛利率为9.6%，同降0.6pct，分行业看，房建、基建、设计勘察业务毛利率分别为7.1%、10.5%、17.1%，基本与上年持平，地产业务毛利率为18.1%，同降2.9pct。2023H1公司销售费用、管理费用、财务费用分别+10.7%、+3.1%、+11.6%，销售费用大幅增长的主要系公司调整了业务推广模式，提高渠道费用刺激销售增长，财务费用增长较多主要系业务扩张导致融资需求增大，带息负债金额较上年同期增长，相应的利息费用较上年同期增加。2023H1公司经营性现金流净额为-105.60亿元，同比少流出585.04亿元，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

　　受益房地产政策优化，打造专业化经营矩阵。2023年以来，中央强调要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。近期，住房城乡建设部、央行、金融监管总局联合推动落实首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，提振房地产市场信心。公司房建及地产业务占比超过70%，旗下拥有中海地产、中建地产、中海宏洋三大房地产品牌，将充分受益于一系列房地产政策的优化。公司持续推进“专业化”经营策略，主营业务涵盖11个专业子板块，包括幕墙、钢结构、化工装备、光伏等领域，合计实现新签合同额3,849.6亿元，同增17.1%，实现营收2,138.8亿元，同增4.8%。

　　投资建议：公司将受益于基建稳增长和房地产市场的进一步回暖。预计公司2023-2024年营收为2.29万亿元、2.55万亿元，同比分别增长11.20%、11.52%，归母净利润分别为572.79亿元、652.71亿元，同比分别增长12.42%、13.95%，EPS分别为1.37元/股、1.56元/股，对应当前股价的PE分别为4.21倍、3.69倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：订单落地不及预期的风险；房地产需求复苏不及预期的风险。