润滑系统领军企业，润滑与液压多点开花

　　盘古智能(301456)

　　核心观点：

　　事件：

　　公司发布2023年半年报，上半年实现归母净利润0.58亿元（扣非0.56亿元），同比增长31.77%（扣非增长36.02%）。

　　上半年业绩表现亮眼，盈利能力稳中有进

　　2023H1公司实现营收1.86亿元，同比增长39.65%，归母净利润0.58亿元，同比增长31.77%。2023H1公司营收、业绩表现亮眼主要系1）公司持续拓展产品应用领域，向铁路轨交、工程机械等领域拓展，逐渐成长为设备集中润滑系统整体解决方案提供商；2)公司受益于风电行业持续景气、零部件国产化加快；3)公司产品覆盖范围广且国际化布局，客户包括金风科技、远景能源、上海电气、东方电气等国内知名企业以及维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气等国际知名企业，产品基本覆盖全球知名风机设备制造商。

　　风电润滑系统领军企业，下游应用广泛

　　2023上半年公司润滑系统及配件营收1.6亿元，同比增长36.05%，毛利率50.08%。公司多年来专注润滑系统和液压系统，在国内风机市场占据领先优势，近三年集中润滑系统领域的国内市占率均超50%，且持续推进国际化布局，海外客户收入不断攀升。润滑系统拥有润滑、清洁、冷却、密封、防锈、液压等作用，可以提升设备工作可靠性和耐久性，广泛应用于风力发电、工程机械、轨道交通、汽车、电力装备等领域，下游应用基本覆盖所有制造业。目前，公司核心元器件制造技术及国产化成本优势，优质客户资源等因素将有助于公司巩固龙头地位。

　　润滑技术拓展至液压领域，液压变桨系统有望成为新增长点

　　2023上半年公司液压系统及配件营收0.25亿元，同比增长62.25%，毛利率32.99%，液压板块毛利率从2021年的18.69%快速提升至2023年的32.99%，主要得益于核心的液压阀自制率不断提升。润滑系统与液压系统的运作原理与产品结构相关联，因此公司在风电液压变桨系统研发上有着先发技术储备优势，作为风电机组核心控制系统之一，未来随着风机大型化和海上风电新增装机占比提升的趋势，液压变桨系统占比有望不断提升。液压变桨系统国内市场发展前景广阔，利润空间充足。2022年风电变桨系统价格约50万元/套，而公司目前的主力产品集中润滑系统单价为0.60-0.65万元/套，若公司实现风电液压变桨系统产品突破，将大幅提高公司产品单机价值量，液压变桨系统有望成为新增长点。

　　青岛智造中心二期扩产项目封顶，主营业务能力强化

　　8月8日，据盘古智能公司公众号称，公司液压系统青岛智造中心二期扩产项目喜迎封顶。该项目拟建设集中润滑系统生产厂区及相关配套设施，配备生产及辅助设备，形成完整生产能力。项目达产后[Table_Summary]可实现年产润滑系】28,500套，其中生产递进式润滑系统20,000套、单线式润滑系统6,500套、机车轮缘润滑系统2000套。较目前的年产41,000套集中润滑系统的产能提升近70%。

　　投资建议：

　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.56亿元、1.94亿元、2.84亿元，对应PE分别为37.46倍、30.02倍、20.55倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　海外市场开拓不及预期；新应用领域开拓不及预期；风电扩产不及预期；原材料价格波动大。