H1公司收入略降，静待后续改善

　　中牧股份(600195)

　　事件： 公司发布 2023 年半年度报告： 公司营收 25.08 亿元，同比-3.40%；归母净利润 2.69 亿元，同比+4.61%； 扣非后归母净利润为 2.05 亿元，同比-19.77%。

　　Q2 公司收入&扣非后归母净利润下行幅度缩窄。 2023H1 公司业绩下降的主要原因是禽苗、原料药及多维产品收入同比减少，且成本降幅低于收入降幅。 受下游畜禽养殖市场低迷影响， H1 公司综合毛利率 20.98%，同比-1.61pct；期间费用率为 13.94%，同比+1.64pct，主要源于销售费用的增加。H1 金达威影响公司损益 1899.61 万元。 单季度来看， Q2 公司营收 14.47亿元，同比-1.81%；归母净利润 1.28 亿元，同比+4.45%；扣非后归母净利润为 1.20 亿元，同比-1.29%；公司综合毛利率 20.19%，同比+0.06pct；期间费用率为 13.46%，同比+1.76pct。

　　H1 疫苗、化药收入下行， 新品研发利好后续成长。 23H1 公司生物制品、化药收入分别为 4.80 亿元、 5.86 亿元，同比-15.71%、 -11.16%，我们认为主要受下游生猪养殖行情波动影响。从疫苗批签发次数来看， 23H1 公司疫苗批签发量同比+23.48%，其中 Q1 季度同比+41%， Q2 季度同比+6%。随着后续猪价预期向好，或将带动疫苗量价齐升。化药方面，公司继续强化技术服务带动销售，强调协同营销，客户转化率进一步提升，销售综合实力显著提升。在研发方面， 23H1公司研发投入为0.45亿元，同比-11.82%，主要源于直接材料费投入同比减少，占总营收比为 1.8%。公司 3 月与中科院生物物理所等签署了《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗研发》技术开发合同， 将进一步推进非瘟疫苗的研发。公司新品储备丰富，叠加大单品研发持续推进，后续业绩增长可期。

　　拟收购成都中牧 65%股权，丰富产品布局。 8 月公司发布公告拟以自有资金 12740 万元收购成都中牧 65%的股权。成都中牧主要从事动物药品的研发、生产、销售，产品包括宠物兽药、大动物药、禽用药，从制剂类型又可分为兽用水针注射液、兽用粉针注射剂、兽用粉散制剂、兽用消毒剂产品，拥有产品批文 267 个，能有效填补公司在兽用针剂产品上的空白，进一步完善公司产品布局。 预计成都中牧 23-25 年收入贡献约为 1.42 亿元、1.70 亿元、 1.95 亿元，净利润贡献约为 748 万元、 1246 万元、 1565 万元。本次收购包含业绩承诺（ 23-25 年净利润累计不低于 4000 万元）。 本次收购有望发挥协同优势， 使公司综合竞争力持续提升。

　　投资建议： 公司为动保行业龙头企业，动物疫苗销售短期受下游养殖行业影响，但随着后续生猪上行周期到来将显著带动销量提升。 我们预计2023-2024 年 EPS 分别为 0.62 元、 0.78 元，对应 PE 为 19 倍、 15 倍， 维持“推荐”评级。

　　风险提示： 下游养殖疫情复发的风险； 市场竞争的风险； 汇率异常波动的风险等。