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珠江啤酒-研报正文

业绩稳健增长,结构升级延续

www.eastmoney.com 2023年08月31日 天风证券 吴立 查看PDF原文

K图

  珠江啤酒(002461)

  事件:23H1公司收入/归母净利润分别为27.73/3.66亿元(同比+14.01%/+16.66%);23Q2公司收入/归母净利润分别为17.38/2.79亿元(同比+11.35%/+15.06%)。

  量价齐升,纯生助力结构化升级显著。1)量:23H1销量68.88万千升(同比+7.48%)。23H1纯生类产品销量36.13万吨(同比+16.25%),其中97纯生销量14.05万吨(同比+36.49%);罐类产品销量27.46万吨(同比+19.64%)。公司瞄准啤酒市场中高端消费趋势,围绕“3+N”(雪堡、纯生、珠江+N)品牌战略,加快产品结构升级。2)价:23H1吨价为3856元/千升(同比+7.07%),我们预计主要系高档产品占比提升带动吨价上涨。3)23H1高档/中档/大众化分别实现收入17.41/7.48/1.67亿元,分别同比变动21.95%/2.15%/12.92%,占比分别变动+3.69/-3.57/-0.12个百分点至65.53%/28.17%/6.30%。高档酒增长显著;产品方面推出南粤虎尊、980mL罐装英式IPA、瓶装珠江识叹等完善公司产品布局。

  主销区实现较快增速,销售渠道成功拓宽。23H1华南/其他地区分别实现收入25.64/2.09亿元(同比+14.11%/+12.73%),收入占比分别变动+0.09/-0.09个百分点至92.46%/7.54%。2023年上半年主销区和其他区域均实现较快增速。23H1普通/商超/夜场/电商分别收入25.27/0.62/0.48/0.20亿元(同比+14.77%/+41.42%/+11.32%/+0.47%),占总营收比重分别变动+0.61/+0.43/-0.04/-0.09个百分点至91.15%/2.22%/1.73%/0.70%。全渠道销售收入均有提升,2023年上半年公司启动珠江原浆体验店全国招商,打造品牌形象窗口,以省内市场为中心逐步辐射全国布局;电商方面持续加深电商运营和新零售业务探索,启动O2O二期项目,推动终端门店小程序和营销信息系统升级。2023H1末经销商数量同比变动+145家至1346家,其中广东/其他分别同比变动+29/+116家至541/805家,广东外区域经销商数量快速发展。

  降本增效效果显著,利润弹性得以释放。23Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+3.52/+0.67个百分点至48.24%/16.49%。毛利率提升主要系公司实施降本提质增效措施,强化绩效管理,强化采购成本管控,以全面预算管理为抓手制定财务成本管控清单;净利率变动幅度小于毛利率主要系费用率增长。销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.92/+0.08个百分点至13.34%/5.89%。销售费用率增长主要系人工费用和广告宣传费用的增加,2023年上半年公司举办珠江纯生-生啤酒派对、珠江啤酒品牌发布会,冠名赞助2023广东省男子篮球联赛等,以品牌、文化活动赋能消费。

  投资建议:预计23-25年公司收入增速分别为8%/7%/6%,归母净利润增速分别为21%/16%/13%,对应PE分别为27X/23X/21X,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下行、消费复苏不及预期、原材料价格上涨,高端市场竞争加剧,渠道创新布局效果不及预期等。

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贵州茅台详细502600.001674.001500.79
珀莱雅详细46145.22110.0084.40
东鹏饮料详细44319.00242.10221.23
五粮液详细44223.00162.00131.58
比亚迪详细43420.00312.20361.82
山西汾酒详细42285.00204.51203.68
宁德时代详细39450.00290.00264.30
青岛啤酒详细3794.1263.1569.68
今世缘详细3775.0050.0053.01
伊利股份详细3742.2130.0828.28
泸州老窖详细37244.88110.00126.46
天味食品详细3721.9014.0113.21
海天味业详细3656.5045.2041.11
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恺英网络详细3522.4715.8315.18
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