出口受阻拖累业绩，权益金事宜已解决

　　洛阳钼业(603993)

　　核心观点

　　2023H1公司业绩同比下降83%。2023上半年公司实现营收867亿元（-5.5%），归母净利润7.03亿元（-83.0%），扣非归母净利润2.2亿元（-93.7%），经营性净现金流87.62亿元（+3.1%）。其中2023年二季度单季营收424亿元（-10.2%），归母净利润3.86亿元（-83.6%）,扣非归母净利润1.54亿元（-91.4%）。

　　刚果金产品出口受限影响公司业绩，已在二季度达成和解。2023H1公司销售毛利润37亿元，同比减少77亿元，其中铜钴产品毛利润9亿元，同比减少45亿元，贸易业务毛利润4.4亿元，同比减少21亿元，铌磷业务毛利润6.6亿元，同比减少11.5亿元。TFM产品销售已于5月开始恢复，二季度TFM及KFM实现铜销售9.3万吨，钴销售1663吨，并在年中形成24万吨铜库存和2.95万吨钴库存。报告期内，TFM权益金事宜圆满解决，和解金总额8亿美元，自2023年至2028年6年内由TFM向杰卡明分期支付。根据半年报内容，1年内到期的非流动负债包含应付杰卡明权益金25.3亿元。

　　公司公告下半年部分重点工作：提升原矿处理量，继续推进降本增效。项目进度方面，TFM混合矿东区尽早投产，KFM保持稳定生产并继续提升运营效率；磷版块保证原矿品位稳定，提升选矿回收率；钼钨版块抓住钼价高位，推进三道庄钼钨矿的纵深挖潜与上房沟钼矿的技术攻关。继续深化与宁德时代合作，加快推进玻利维亚锂盐湖开发和非洲电池价值链项目的落地。

　　风险提示：矿山扩产进度不及预期，铜、钴价格大幅下跌风险。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

　　假设2023-2025年LME铜现货结算价均为8500美元/吨（前值8800美元/吨），钴金属价格维持25万元/吨。预计2023-2025年收入2045/2304/2517亿元，同比增速18.2/12.7/9.3%，归母净利润85.83/108.89/121.20亿元（前值110.66/142.35/143.66亿元），同比增速41.5/26.9/11.3%；摊薄EPS分别为0.40/0.50/0.56，当前股价对应PE分别为14.5/11.5/10.3X。公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，维持“买入”评级。