业绩稳步提升，价值属性凸显

　　四川路桥(600039)

　　当前股息率或达9%，低估值、高成长、高分红价值属性凸显

　　公司发布23年中报，23H1实现营业收入665.12亿元，同比+17.10%，实现归母净利润56.52亿元，同比+23.07%，实现扣非归母净利润56.21亿元，同比+48.37%，扣非业绩大幅增加，主要由于22H1同期合并的交建集团等子公司当期净损益计入为了非经常性损益。单季度看，23Q2公司实现营收/归母净利润356.19/29.19亿元，同比分别+8.41%/+15.33%，增速有所放缓，但利润增速仍好于收入端，体现了公司盈利能力的持续增强。从订单角度，23H1公司累计新签订单738.6亿元，同比+33.61%，在手订单充裕有望给后续收入高增长提供较好支撑。按照此前公司公告22-24年现金分红比率不低于50%、以及我们预测的23年1.62元/股EPS来计算，当前股价对应股息率或高达9%，低估值、高成长、高分红价值属性凸显。

　　“1+2”产业布局逐渐清晰，三大业务方向齐头并进

　　公司坚定不移地推进“工程建设、矿业及新材料、清洁能源”的“1+2”产业布局，分板块来看：1）工程施工：23H1实现收入585.12亿元，同比+17.84%，累计中标基建/房建订单707/30亿元，同比分别+38%/-25%，“区域化布局、属地化经营”持续推进，并与中科信息、比亚迪、山推股份、川大智胜等企业深度合作，探索智能建造。2）矿产及新材料：23H1实现收入14.06亿元，同比+11.8%，海外的阿斯马拉铜金多金属矿、克尔克贝特金多金属矿、库鲁里钾盐矿项目均有序推进中，库鲁里钾盐矿项目正在进行项目开发方案优化研究和建设准备工作。正极材料方面，与当升科技合作的磷酸铁锂项目已经开始进行项目建设。3）清洁能源：23H1实现收入0.98亿元，同比+66.9%，上半年已完成对毛尔盖水电公司的股权收购，正在推进毛尔盖水电水光互补420MW光伏项目建设工作，截至23H1末，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约400万千瓦。

　　盈利能力持续向好，现金流仍有改善空间

　　23H1公司毛利率16.1%，同比+0.3pct，工程施工/矿产及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营业务毛利率分别为16.3%/3.9%/-17.8%/1.0%/68.1%，同比分别-0.1/-1.4/-28.7/+0.6/+10.8pct，期间费用率5.28%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+0.2/+0.3/-0.4pct。23H1资产及信用减值损失2.07亿元，同比多损失0.35亿元，综合影响下净利率同比+0.21pct至8.6%。23H1公司CFO净额-45.41亿元，同比多流出28.7亿元，主要系公司2022年底工程回款，跨期支付工程及材料款所致。

　　良好机制下公司释放业绩能力和意愿有望维持，维持“买入”评级

　　我们预计23-25年归母净利润141/176/221亿元，参考可比公司估值，给予23年8倍PE，对应目标价12.93元，维持“买入”评级。

　　风险提示：基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。