新签合同稳健增长，地产销售快速修复

　　中国建筑(601668)

　　核心观点

　　营收增长4.9%，归母净利增长1.6%。上半年公司实现营业收入11133亿元，同比+4.91%，实现归母净利189.7亿元，同比+1.61%。受地产业务影响业绩有所承压。房建/基建/地产营业收入同比+8.4%/+8.0%/-16.1%，毛利同比+10.7%/+3.9%/-27.7%。国内营收同比+5.3%，海外营收同比-2.8%，海外收入占比同比下降0.4个百分点。

　　建筑业新签合同稳健增长，合同结构持续优化。1-7月，公司建筑业新签合同额21779亿元，同比+12.7%，其中房建新签15721亿元，同比+11.7%，基建新签5969亿元，同比+8.3%。房建新签中，住宅新签合同下降13.0%，工业厂房、商用写字楼、教育等公建领域新签分别+73.3%/+34.1%/+37.6%，基建新签中，市政、能源、铁路、水利等重点领域新签分别+30.1%/115.6%/213.8%/162.0%。

　　地产销售快速修复，地产毛利率触底后有望企稳。上半年公司地产业务实现收入1275.5亿元，同比-16.1%，地产业务毛利率18.1%，较上年同期下降2.9个百分点，在行业整体景气度下行的情况下仍然保持了相对较高的毛利率水平。1-7月公司实现合约销售额2690亿元，同比增长30.4%，实现合约销售面积1091万平方米，同比增长34.6%。公司充分发挥央企背景优势，销售额逆势快速修复，在手存货质量相对较高，当前地产存货有51.7%位于一线城市和省会城市。

　　整体拿地偏谨慎，“中建地产”相对加力。上半年公司旗下两大地产品牌“中海地产”和“中建地产”分别实现合约销售额1542亿元和870亿元，中建地产销售占比36.1%，较以往继续维持在高位。上半年公司地产业务新增土储330万平方米，同比-40.8%，公司2021-2022年逆势拿地力度较大，而今年上半年拿地趋向于谨慎。从拿地主体看，中海地产新增土储190万平方米，中建地产新增土储140万平方米，分别下降46.9%和29.6%，中建地产拿地占比42.4%。

　　风险提示：宏观经济下行风险，房地产行业持续下行的风险，国际经营风险。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司建筑业务新签订单稳健增长，住宅订单持续缩减，重点公建和基建领域新签合同快速提升增长，地产销售快速修复，行业龙头地位持续巩固。预计公司23-24年归母净利535/580亿元，每股收益1.28/1.38元，对应当前股价PE为4.4/4.1X，维持“买入”评级。