收入利润增长有力，现金流大幅改善

　　中国化学(601117)

　　公司发布23年半年报，23H1收入913.5亿，同比+21.5%，归母净利29.5亿，同比+11.2%，扣非归母净利29.5亿，同比+14.9%；单23Q2收入485.5亿，同比+22.4%，归母净利18.4亿，同比+9.8%，扣非归母净利18.4亿，同比+14.6%。收入利润增长有力。

　　化学工程与基础设施高增长，实业项目稳步推进

　　分业务来看，23H1化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业分别收入709/127/14/42/16亿，同比分别+23.5%/+39.8%/+8.2%/+10.5%/-47.6%。化学工程与基础设施延续高增长，主要受益于境内外项目稳步推进。天辰、华陆、东华等实业项目收入稳步增长。23H1天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产，生产己内酰胺16.87万吨；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进；东华天业6月17日顺利生产出合格PBAT产品；天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进，预计下半年投产运行。分地区来看，23H1境内外分别收入720、188亿，同比分别+26.0%、7.6%。

　　毛利率延续小幅改善，实业效益仍然承压

　　23H1公司综合毛利率8.8%，同比+0.1pct；单23Q2毛利率9.1%，同比-0.1pct。23H1化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业毛利率分别为9.1%/6.4%/8.6%/3.9%/4.7%，同比分别+0.3/+1.3/+2.4/-7.5/+0.1pct。实业项目阶段性承压。23H1境内外毛利率分别为8.3%、8.6%，同比分别+0.1、0.6pct。费用率同比小幅+0.1pct至4.2%，其中管理/研发费用率同比分别-0.2/+0.2pct，销售/财务费用率基本持平。减值损失占收入比例同比+0.3pct至0.1%，公允价值变动损失占收入比例同比+0.1pct至0.1%。23H1公司归母净利率3.2%，同比-0.3pct；单23Q2归母净利率3.8%，同比-0.4pct。

　　两金周转继续加快，现金流大幅改善

　　23H1末资产负债率71.2%，同比+0.8pct，有息负债比率6.7%，同比+0.3pct。两金（存货+应收账款）周转天数154天，同比缩短5天。23H1经营性现金流净流入2.3亿，同比少流出47.1亿，投资性现金流净流出15.2亿，同比少流出7.2亿。

　　实业有前景，或受益“一带一路”需求景气向上，维持“买入”评级

　　受益化学工程高景气，转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景优。股权激励等持续深化国企改革，经营活力不断提升。维持23-25年公司归母净利润预测为63、74、88亿元，分别yoy+15.8%、17.9%、19.4%。给予23年目标PE12x，维持目标价12.32元，维持“买入”评级。

　　风险提示：己二腈项目销售风险；转型执行力低于预期；减值风险。